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紫金矿业(601899):海外并购势如破竹 开拓铜、金资源版图

发布时间:2019-12-13    研究机构:华泰证券

  收购海外矿企大陆黄金,2022 年黄金产量有望突破50 吨

据公告(临2019-099),公司已签署《安排协议》,计划以13.3 亿加元现金收购大陆黄金100%股权,约合人民币70.3 亿元,预计协议签订后4 个月内完成交割。大陆黄金核心资产是哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益,探明+控制金金属量约165.47 吨、银653.17 吨,第一期服务年限为14 年,年均产金7.8 吨,产银14.5 吨(其中20-24 年,年均产金8.8 吨,产银15.4 吨)。收购完成后,公司增加矿山黄金产量约20%(达产后),我们预计2022 年公司黄金权益产量有望超50 吨。不考虑收购,我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.16、0.18、0.24 元,维持公司“增持”评级。

  高品位、低成本金矿,具备强劲的盈利能力

  据公告,截至2019 年10 月底,武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%,预计2020 年第一季度建成投产。该矿探明+控制的金、银平均品位分别为10.32g/t、40.76g/t。该矿的全维持成本约为492 美元/盎司(如考虑前期建设费用,则全维持成本为604 美元/盎司)。若按目前黄金价格计算,该金矿20-24 年平均毛利为2.69 亿美元,收购完成后该项目有望大幅提升公司盈利能力。

  顺利完成A 股80 亿元公开增发,募投项目显著提振铜产量据公告(临2019-090),公司成功完成A 股公开增发,增发23.46 亿股,募集资金80 亿元,申购总额达到93 亿元,超募集资金总额约16%,配售比例为83.74%。此次发行为近年来A 股最大一笔公开发行。在目前全球经济增长面临压力,周期行业普遍处于低谷之际,各路投资者积极认购,足见公司价值具备共识性认可。据公告(临2019-079),此次募投项目其中的Timok 铜金矿上带矿前期工作进展顺利,预期将于2021 年投产。我们预计公司19-21 年铜产量约为35、38、50 万吨,募投项目投产后21 年预计贡献产量分别为铜5.15 万吨、金2.46 吨。

  铜、金资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级铜、金、锌价格不及我们此前预期,我们下调19 年此三种品种售价,上调21 年黄金售价,上调21 年铜、金产品产量。预计公司19-21 年收入为1154.11、1203.08、1292.89 亿元,归母净利润为41.67、46.16、61.34亿元,较此前预测调整幅度分别为-8%、-8%、-11%,对应当前PE 分别为24、22、16 倍。参考可比公司20 年Wind 一致预期的PE 的平均水平22倍;自08 年上市至18 年,公司年均股息率达2.17%,显著高于其可比公司,给予一定估值溢价,给予20 年PE24-25 倍,对应目标价区间4.32-4.50元(原4.60-5.00 元)。维持“增持”评级。

  风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期;收购还需要后续审批等信息,具备不确定性。

申请时请注明股票名称