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紫金矿业(601899):业绩增速符合预期 远期或迎翻倍空间

发布时间:2019-10-30    研究机构:兴业证券

公司披露2019 年三季度财报:2019 前三季度实现营业收入1016.3 亿元,同增33.4%;归母净利润30.1 亿元,同减10.3%,扣非归母净利润27.5 亿元,同减14.7%,经营现金流量净额+60.6 亿元,2019 年前三季度公司ROE 8.35%,较去年同期下降1.1pct。

其中2019Q3 公司实现营收344.3 亿元,同增30.6%,环减9.8%,归母净利润11.5 亿元,同增39.5%,环增17.7%,扣非归母净利润11.0 亿元,同增29.0%,环增20.2%,经营活动现金流量净额+16.5 亿元。业绩表现符合市场预期。

我们认为,矿产铜金毛利环比改善提振业绩,Q3 矿产品的生产成本控制相对较优。1)毛利端:2019Q3,公司季度毛利环比增长3.5%至39.7 亿元,矿产和冶炼业务环比增厚2.8 亿元,其他产品及内部抵消环比下滑1.45 亿元,反映此季度公司矿产和冶炼业务盈利能力环比改善明显。2)成本端:2019Q3,除去铁精矿生产成本环比大幅提升(+23.01%)、矿产金小幅提升之外(+0.66%),其余矿产品的成本均呈环比下滑趋势,其中矿产铜和锌生产成本分别下滑环比小幅下滑1.72%和下滑5.12%。3)2019Q3 公司期间费用环比减少约6255 万元,整体保持平稳:

2019Q3 销售费用3.04 亿元,环比减少6.63%;特别是,管理费用在继Q1-2 季度持续上升之后,首次环比减少5.14%至9.13 亿元,此或反映费用端已有所控制。但Q3 受负债端继续提升,财务费用环比增加2.81%至3.10 亿元。期间费用率视角来看,三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.88%、3.08%、0.90%,分别环比变动+0.03%、+0.34%、+0.11%,公司期间费用整体保持平稳。4)营业外项目、减值损益综合抵消平稳,少数股东权益环比减少略超预期。2019Q3 公司公允价值变动净收益为-1.5 亿元,环比减少2.6 亿元;三季度投资净收益约3243 万元,环比小幅减少约109 万元,总体保持平稳;三季度公司营业外收支为-3293 万元,环比增长约7588万元;三季度公司“资产+信用”减值损失约4512 万元,环比增加约2.6 亿元。另一方面,伴随科卢韦齐二期、Bisha 铜锌矿、RTB 非全资子公司项目扩产和并表,2019Q3公司少数股东损益却环比下滑约12.6%至1.84 亿元,此或反映全资子公司的盈利相对盈利提升更快。我们认为,Q3 涉及到新并购项目并表带来部分费用已经出现减少趋势,RTB 和Bisha 铜锌矿仍处于新并购矿山降成本初期,归母净利仍环比有较大提升空间。

盈利预测与评级:小幅下调公司2019-2021 年将实现归母净利润41.8、49.7、74.9 亿元,暂不考虑增发后的股本摊薄影响,对应EPS 0.18、0.22、0.33 元,对应2019 年10 月29 日的PE 18.3X、15.3X、10.2X。伴随未来多个铜矿产能释放,金价大涨,业绩有望大幅提升,维持“审慎增持”评级。

风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险、自身项目推进不如预期等

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