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紫金矿业(601899):3Q19业绩环比改善 受益金价上涨

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩超预期

公司公布1-3Q19 业绩:收入1016 亿元,同比+33%,归母净利润30.1 亿元(每股盈利0.13 元),同比下降10.3%。3Q19 公司营收344 亿元,同比+31%/环比下降9.8%,归母净利润11.5 亿元,同比/环比+39.5%/+18%,超出我们预期,主要受益矿产单位生产成本整体偏低和减值转回。3 季度盈利环比改善主要受益金价上涨。

评论:1)铜板块:3Q19 产量环比增长。1-3Q19 矿产铜同比增长45%至26.4 万吨,3Q19 环比+7%至9.3 万吨。1-3Q19 矿产铜实现均价同比下跌0.3%,3Q19 环比下降1.7%,1-3Q19 矿产铜单位生产成本同比+19%至2.0 万元/吨,3Q19 环比下降2.6%。2)黄金板块:3Q19 环比量价齐升。1-3Q19 矿产金同比增长13%至29.4 吨,3Q19 环比上涨10%至10.3 吨。1-3Q19 矿产金实现均价同比+16%,3Q19 环比+15%,1-3Q19 矿产金单位生产成本同比+5%至177 元/克,3Q19 环比+0.7%。3)锌板块:3Q19 实现价格环比走弱。1-3Q19矿产锌同比增长27%至27.9 万吨,3Q19 环比微跌1.0%至9.2 万吨。

1-3Q19 矿产锌实现均价同比下跌27%,3Q19 环比下跌12%,1-3Q19矿产锌单位生产成本同比+20%至6014 元/吨,3Q19 环比下降5.1%。4)1-3Q19 公司管理+研发+财务费用合计占收入比例同比微增0.1ppt。5)3Q19 资产+信用减值损失环比下降2.6 亿元,1-3Q19同比下降6.0 亿元(主要由于计提的固定资产和无形资产减值损失减少)。6)3Q19 投资+公允价值变动净收益环比下降2.6 亿元,1-3Q19 同比下降1.7 亿元。

发展趋势

铜和黄金是主要盈利贡献点。1-3Q19 公司铜/黄金/锌/其他(白银、铁矿等)毛利占比41%/33%/15%/11%,1-3Q18 为42%/24%/24%/2%,部分由于金价大幅上涨,锌价显著回落。 增长前景可期。公司10 月初公告计划增持艾芬豪股权,如果交易完成将持股13.88%,成为第二大股东,利于推进卡莫阿项目建设。

盈利预测与估值

根据价格等假设变动,我们上调A/H 股2019 年盈利预测9%至38.3亿元,维持2020 年盈利预测40.4 亿元。当前A/H 股股价对应2020年18.9 倍/14.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和4.10 元目标价,对应23.4 倍2020 年市盈率和23.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.80 港元目标价,对应19.4 倍2020 年市盈率和38.7%的上行空间。

风险

需求不及预期,商品价格超预期下跌。

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