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紫金矿业(601899)公司专题研究:逆周期扩张收获期 资源龙头现跨越式发展

发布时间:2020-01-10    研究机构:天风证券

  全球有色金属矿业龙头,海外投资并购经验丰富公司始终坚持资源优先战略,在并购和勘查上大有作为,黄金、铜、锌产储量均处于全球领先地位。公司保有黄金、铜、锌资源储量1728 吨、4952万吨、837 万吨,2018 年矿产金、铜、锌产量36.5 吨、24.86 万吨、27.6万吨,资源储量、矿产量均列国内前二、全球前十五。紫金矿业(601899)从紫金山矿业到全球化多品种经营战略初具雏形,充分受益于专业的矿业开发甄别团队、高效的管理机制,并购优势显著。新任管理层来自主力海外矿山项目,有望不断延续海外项目优势, 在全球资源布局中持续发力。

  逆周期底部扩产明确,预计未来三年铜产量实现翻倍增长,金产量稳步增长

  公司2014 年以来逆周期底部扩张趋势明确,多宝山铜矿逐步达产,科卢韦奇大幅低于预计开采投入展现海外开发实力;2015 年收购世界级铜矿卡莫阿项目是公司未来最大铜矿增量,与艾芬豪合作开发进展可观;2018年收购RTB-Bor 铜金矿一年内实现盈利,2019 年公开发行落地收购Nevsun优化在产Bisha 矿开发年限,Timok 上下矿带有望带来现金流超过6 亿美元,2019 年底收购大陆黄金高品位即投产矿山有望再现增储降低收购成本。综合来看,公司未来5 年以海外项目为主的矿产资源持续放量,其中铜板块大幅增长是核心亮点,其中2019-2021 年复合增速超过25%,看好公司跨越式发展真正跃居全球资源龙头。

  全球宽松背景下,黄金仍在上升通道,铜有望进入三年反弹区间全球经济增速大概率放缓,2019 年美联储3 次降息并预期持续,全球宽松背景下,金价仍在上涨通道。铜作为基本面占优的基本金属,同时有望受益全球流动性改善,铜增速放缓大幅低于冶炼产能增速,TC/RC 加工费不断下行,印证铜精矿供给短缺,中国经济企稳有望带来需求边际改善,全球铜供需缺口扩大,有望开启2-3 年反弹周期。

  中期价值洼地,看好资源龙头不断修复

  紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司,考虑公司收购大陆黄金于2020 年Q1 投产,我们小幅上调公司盈利预测为2019-2021 年归母净利润分别为42.15、52、68 亿元。(原值为42.15、48.55、66.1 亿元)。

  按照分业务估值方法,给予铜、金、锌业务分别为22、28、12 倍,公司2021 年公司市值有望在1490 亿元,考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低,给予2021 年20 倍假设,公司合理市值区间有望在1359-1490 亿元。

  风险提示:海外项目投产不及预期,铜、锌、黄金价格大幅下跌

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