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紫金矿业(601899):扣非归母净利增长19-31% 2020年后进入产能释放期

发布时间:2020-02-03    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布业绩预告,预计2019 年实现归母净利41 亿元-43 亿元,同比增加0.06-2.06 亿元,同比增长0.15%到5%。预计2019 年实现扣非归母净利36.5 亿元-40 亿元,同比增加5.89 亿元到9.39亿元,同比增长19%到31%。

简评

矿产品产量增长,扣非归母净利增长19%到31%

矿产铜、矿产金和矿产锌是公司主要盈利来源(2019 年前三季度三者毛利占比分别为34.6%、27.6%和11.6%)。2019 年公司矿产铜产量37.0 吨,同比增长49%;矿产金产量40.8 吨,同比增长12%;矿产锌37.4 万吨,同比增长35%;产量增长推动业绩增长。

矿产铜:2022 年公司产量较2019 年接近翻倍

19 年矿产铜产量(包括铜精矿、矿产电解铜和矿产电积铜)37吨,同比增长49%;公司2019 年Q1 到Q4 矿产铜产量分别为8.4、8.7、9.3、10.6 万吨,矿产铜产量持续攀升。公司20 年-22 年矿产铜产量规划分别为41,50-56 和67-74 万吨,年均复合增长率在22%-26%,22 年矿产铜产量相比于19 年接近翻倍增长。

从盈利能来看,根据公司2019 年前三季度数据,2019 年公司前三季度,吨矿产铜售价为3.57 万元/吨(不含税),吨矿产铜成本为2.04 万元/吨,吨矿产铜毛利为1.53 万元/吨。前三季度上期所铜价为4.78 万元/吨(含税),2019 年Q4 价格为4.77 万元/吨(含税),2020 年初至今铜价为4.91 万元/吨(含税),矿产铜成本相对刚性,随着铜价上涨,公司盈利能力进一步提升。产量增长叠加价格反弹,预计公司2020 年矿产铜盈利大幅提升。

矿产金:未来三年产量年化复合增长率为6.3-9.8%从产量来看,2019 年公司矿产金产量40.8 吨,同比增长12%;2020 年-2022 年矿产金产量规划分别为44、42-47和49-54 吨,年均复合增长率为6.3%-9.8%。到2022 年公司矿产金产量相较2019 年增长32%。

从盈利能力来看,2019 年公司前三季度,吨矿产金售价为290 元/克,吨矿产金成本为177 元/克,吨矿产金毛利为114 元/克。2019 年前三季度上期所金价为306 元/克,2019 年Q4 价格为341 元/克,预计2019 年公司矿产铜盈利能力进一步提升。随着公司收购武里蒂卡金矿、Timok 铜金矿和技改扩建的陇南紫金等优质项目的陆续投产,公司矿产金成本有望进一步下行,盈利能力将进一步提升。

矿产锌:未来三年产量小幅增长

从产量来看,2019 年公司矿产锌37.4 万吨,同比增长35%;2020 年-2022 年矿产锌产量规划分别为40、37-41和38-42 万吨,年均复合增长率为0.9%-4.3%,未来产量小幅增长。

从盈利能力来看,2019 年公司前三季度,吨矿产锌售价为1.1 万元(不含税),吨矿产锌成本为0.6 亿元,吨矿产锌毛利为0.5 万元。前三季度上期所锌价为2.0 万元/吨(含税),2019 年Q4 价格为1.8 万元/吨(含税),公预计2019 年Q4 公司矿产锌盈利能力有所下降。

估值与投资建议

预计公司2019 年-2021 年EPS 分别为0.16 元、0.23 元和0.30 元,对应当前股价的PE 分别为26.1 倍、18.3 倍和14.4 倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,给予公司“买入”评级,6 个月目标价为5.75 元。

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