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紫金矿业(601899)业绩点评:全年业绩增速符合预期 优质项目稳步推进中

发布时间:2020-02-03    研究机构:兴业证券

  公司披露2019 年业绩预增公告:公司预计2019 年度实现归母净利润为41 亿元-43 亿元,同比增加0.15%-5.03%,并且预计2019 年度实现扣非归母净利润为36.5 亿元-40 亿元,同比增加19.24%到30.68%。我们预计,2019Q4 公司或实现归母净利10.94 亿元-12.94亿元,环比下跌5.03%-上涨12.33%,同比上涨47.64%-74.63%;且Q4 扣非归母净利或为8.97 亿元-12.47 亿元,环比下跌18.23%-上涨13.69%,整体符合预期。

全年业绩增长主要得益于产量增长和贵金属、铁精矿价格上涨,Q4 经营或符合预期。

  ①全年来看,2019 年业绩增长主要来自于主要矿产品产量增长、贵金属/铁精矿价格上涨和计提资产减值损失减少等。2019 年矿产金/铜/锌/银/铁精矿产量分别同比增长11.87%/48.7%/34.54%/19.15%/18.86%,产量端为业绩增长的核心因素之一;并且,2019年矿产金/铜/锌/银/铁精矿均价分别同比上涨14.94%/-5.92%/-13.35%/7.35%/34.96%,矿产金、铁精矿销售价格同比上升提升业绩,但矿产锌、矿产铜销售价格同比下降拖累业绩,且并购Bor 铜矿和Nevsun 项目增加贷款利息支出也对全年业绩形成一定压力。值得注意的是,全年扣非归母净利润增长幅度大于归母净利核心原因在于计提的资产减值同比减少的同时投资收益的减少,一方面,2018 年合计计提资产和信用减值14.18 亿元,而2019年前三季度合计减值仅为1.71 亿元;另一方面,2018 年存在一笔紫金铜冠的长期股权投资重估带来4.31 亿元的投资收益,由此导致归母净利和扣非归母净利相差较大,2019 年资产减值和投资收益同比减少导致扣非归母净利润增长幅度大于归母净利。②分季度来看,Q4 铜和金价均环比上升,主营产品产量端亦或符合预期,金和铁精矿有可能超预期完成。2019Q4 矿产金/铜/锌/银/铁精矿均价分别环比上涨0.80%/1.88%/-3.36%/1.85%/-12.3%,且海外Rtb bor 等铜矿成本也或处于下滑趋势,无论铜金价格或成本变化趋势均或有利于Q4 业绩,特别值得强调的是,相对于2019 年11 月公司披露的未来三年主要产品产量规划而言,2019 年矿产金和铁精矿都大幅超额完成4.69%/8.62%,矿产铜基本复合预期完成,预计2019Q4 产量端亦或经营正常,金和铁精矿有超预期完成的可能性。

考虑新并购的哥伦比亚武里蒂卡金矿或于2020Q1投产,公司上调2020年黄金产量指引。

  更为值得注意的是,公司更新披露2020-2022 三年产量规划,目前公司已拥有超过5700万吨的铜、约2200 吨的金(含哥伦比亚武里蒂卡金矿)和近1000 万吨的锌(铅),为公司跨越式发展提供了雄厚的资源基础,未来或将充分兑现“资源优势”→“产量优势”。

  一方面,预计Timok 铜金矿、卡莫阿2021-2023 年分别实现产能的30%、70%和完全达产,另一方面,加快塞尔维亚波尔铜矿的技改扩建,实现Bisha 矿、科卢韦齐铜(钴)矿、多宝山铜矿等矿山项目达产,推进哥伦比亚武里蒂卡金矿项目的并购交割和平稳过渡工作,力争2020 年第一季度建成投产,推进澳大利亚诺顿金田黄金公司低品位难处理金矿资源的开发,显著提升该企业的黄金产量和效益;要加快山西紫金和陇南紫金两个大型金矿项目的审批和建设,稳固和提升在产的波格拉、奥同克、泽拉夫尚等金矿项目的运营和技改,实现矿山黄金的快速增长。对比2019 年11 月和2020 年2 月两版未来三年产量规划而言,最大的变化点在于2020 年矿产金产量预期从40 吨提升至44 吨,主要新增包含新并购的哥伦比亚武里蒂卡金矿项目的黄金产量贡献。

  盈利预测与评级:小幅上调公司2019-2021 年将实现归母净利润42.78、54.33、70.44亿元,对应EPS 0.17、0.21、0.28 元,对应2020 年2 月2 日的PE 25.4X、20.0X、15.5X。

  伴随未来多个铜金矿产能释放,金价大涨,业绩有望大幅提升,维持“审慎增持”评级。

风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险、自身项目推进不如预期等

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