紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):大陆黄金顺利交割 黄金资源储量突破两千吨

时间:20-03-06 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司收购大陆黄金100%股权已完成交割。2019 年12 月3 日,公司披露拟以每股5.50加元(较前20 天均价溢价29%)现金收购大陆黄金现有已发行股份2.03 亿股和待稀释股份发出协议收购,大陆黄金100%股权价值约13.7 亿加元,扣除权益类工具行权价后,实际总对价约13.3 亿加元(约70.3 亿元),同时,公司将认购大陆黄金的5000万美元可转换债券,收购资金以自筹为主,并且将引入财务投资人共同投资。2020 年3 月5 日,公司完成正式交割工作,大陆黄金将于多伦多时间2020 年3 月6 日退市;截止到3 月5 日,大陆黄金股价为5.47 加元/股,相较于收购对价折价0.55%。

收购完成助力公司黄金资源储量超过两千吨,大陆黄金或存在3 方面的潜在预期差。

黄金资源大陆黄金核心资产是武里蒂卡100%的股权,武里蒂卡金矿项目拥有187.24吨黄金资源量和815.53 吨银资源量,平均品位分别为8.56 克/吨、37.28 克/吨,收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加矿山黄金产量约20%(达产后),项目或于2020Q1 建成投产。该项目拟采用深孔空场法采矿,普通的重选+氰化浸出-锌置换选冶工艺,金回收率90.8-94.1%,银回收率57-59%。第一期服务年限为14 年,年均产金7.8 吨,产银14.5 吨,全维持成本约为492 美元/盎司,如考虑前期建设费用,则全维持成本为604 美元/盎司。我们从利润贡献、收购估值和同行对比3 方面来看:

一方面,我们按照近金价1500 美元/盎司为基准进行测算,预计此矿山或将为2020 年带来2.9 亿元归母净利润增厚,稳定投产后年均能贡献7.8 亿元的归母净利(假设30%的财务投资人出资比例),项目收益相对于资金用于偿还银行贷款带来的财务费用有明显优势。另一方面,从矿山收购的估值来看,从PE 角度,以金价1300 美元/盎司,年均生产金7.8 吨和银14.5 吨,收购PE 估值约为12.7x,属于低PE 收购,且预计矿山远期储量提升空间仍存,内在价值或存在增值潜力。除此之外,横向对比山东黄金和银泰黄金而言,紫金矿业(601899)、山东黄金、银泰资源的单吨储量收购对价分别约0.59 亿元/吨,0.80 亿元/吨,0.68 亿元/吨,紫金矿业相较山东黄金和银泰黄金的收购对价分别低约-27%、-14%,公司在吨储量收购方面仍较同行具备明显优势。

盈利预测与投资建议:2020-2021 年,考虑大陆黄金交割投产、RTB bor 持续降本扩产、Timok 铜金矿和卡莫阿项目逐步投产四大项目的业绩增量,小幅上调公司2019-2021年将实现归母净利润42.78、53.40、75.70 亿元,对应EPS 0.17、0.21、0.30 元,对应2020 年3 月5 日的PE 25.8X、20.7X、14.6X,维持“审慎增持”评级。

风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险、自身项目推进不如预期等