紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):海内外优质资产组合 凸显强抗风险能力

时间:20-03-23 00:00    来源:海通证券

投资建议。我们认为紫金矿业(601899)海外矿业项目并购及建设运营能力强,公司未来三年产量规划增长率高,我们看好公司Timok 上带矿、卡莫阿铜矿和武里蒂卡金矿的顺利投产及利润释放。

2019Q4 利润亮眼,全年利润接近业绩预告上限。紫金矿业2019 年实现营业收入1360.98 亿,同比增长28.40%,归母净利42.84 亿元,同比增长4.65%,接近业绩预告上限的43 亿。2019Q4 归母净利润12.8 亿元,同比增长72.39%,环比增长10.94%。紫金矿业主要产品金、银价格在2019 年上涨显著,均价分别上涨15.36%和9.30%。

收购资产进入收获期,产量持续增长是业绩提升保障。2019 年公司矿山生产黄金40.8 吨(+11.9%),铜37 万吨(+48.8%),锌37.4 万吨(+34.5%),白银263 吨(+19.2%)。所有产品产销量同比均有不同程度的上升,主要由于公司新并购项目、技改投产等带来的增产增效。2020 年公司主要矿产品产量计划为:矿产金44 吨(+7.8%);矿产铜41 万吨(+10.8%),矿产锌40万吨(+8.1%),矿产银246 吨。

2019 年公司储量进一步提升。资源储量是矿业公司的核心竞争力,紫金矿业拥有2130 吨金(含武里蒂卡金矿)、5725 万吨的铜和974 万吨的锌(铅),其中黄金资源量超过国家央行黄金储备量(截至2020 年2 月末储备量1948.32 吨),铜资源量约为国内总量的一半。

核心项目发力,资源优势转化为经济效益。黄金板块:公司旗下哥伦比亚武里蒂卡金矿2020Q1 完成交割试生产,此外加快陇南紫金证照办理,争取当年复产并启动1 万吨/日工程技改扩产;铜板块:公司表示努力确保塞尔维亚Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿2021 年投产并实现设计产能的30%,2022 年实现设计产能的70%,2023 年全面达产,并将实现集团矿山铜产量的翻番增长。

盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.17、0.27 和0.41 元/股,由于我们预计2021 年公司卡莫阿铜矿和Timok 上带矿将投产运营,公司净利润将迎来快速增长期,同比增速远高于当前水平,参考可比公司估值水平,给予2020 年26-28 倍PE 估值,对应合理价值区间4.42-4.76 元(参考可比公司估值水平,给予2020E PB 估值2.16-2.32 倍),给予“优于大市”评级。

风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。