紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):扣非净利大增三成 资源龙头亟待价值重估

时间:20-03-24 00:00    来源:招商证券

公司今日公布2019 年年报,2019 年营业收入1361 亿元,同比增28.4%,归母净利润约42.8 亿元,同比增4.65%,扣非归母净利约39.96 亿元,同比增30.5%,超过营业收入增幅,符合预期。

2019 年铜和金产销量利润均大幅增长,助力2019 年扣非净利润大增:2019年矿产铜金锌银产量分别同比大增49%、12%、35%、19%。铜和金分别贡献毛利增量10 亿元、20 亿元。矿产铜和矿产金对公司净利润贡献占比分别从33%、21%提升至35%、31%。矿产金贡献量主要来自波格拉产金矿、帕丁顿金矿和泽拉夫尚超预期增产。铜矿增量主要因为科卢韦齐铜矿湿法系统、多宝山二期投产及新并购紫金波尔铜业增量。

其他主要影响盈利的项目:1、资产减值从2018 年14.2 亿元下降至4.3 亿元。

2、受价格下跌影响,矿产铜和矿产锌毛利率分别下降8.5、27.5 个百分点。

此外,毛利率下降也和销售费用中部分运输费计入营业成本有关。2019 年销售费用同比下降3.1 亿元。

并购接连取得新突破,金铜资源储量大幅增长:2019 年公司收购 Timok 下带矿剩余股权 、刚果(金)卡莫阿 卡库拉 铜矿探矿再次增储。2020 年3月5 日完成大陆黄金收购交割,其主要资产武里蒂卡金矿为世界级高品位大型金矿,拥有黄金资源量353 吨,平均品位9.3 克/吨,银1,469 吨,预计今年二季度投产,年内贡献4-5 吨矿产黄,达产后年产量7.8 吨。

维持“强烈推荐-A”:今年一批重大建设项目进入关键时间。矿产金和矿产铜产量未来稳定高增长可期。预计今年财务费用压力依然较大,但是随着卡莫阿、Timok、武里蒂卡等项目投产,明年有希望迎来现金流拐点。近期因为铜金价格大跌,公司股价大幅下滑,2020PE 下降到17 倍,公司历史估值底。

每次金融危机铜价75%成本分位线都是钻石底,铜下跌空间已然不大。铜金铅锌银价格按照2020 年年初至今均价作为2020-2021 年均价,测算2020-2022 年对应A 股PE17/12/9 倍,维持强烈推荐;? 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险等。