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紫金矿业(601899)2019年报点评:疫情不改公司长期价值 成长助力公司穿越周期

发布时间:2020-03-24    研究机构:华创证券

  事项:

  3 月20 日,公司发布2019 年年度报告,全年公司实现营业收入1,360.98 亿元,同比增长28.4%;归属净利润42.84 亿元,同比增长4.65%;扣非后净利润39.97亿元,同比增长30.56%。2019 年第四季度,公司实现营业收入344.71 亿元,环比增加0.12%;归属净利润12.78 亿元,环比增长10.91%。

  评论:

  2019 年第四季度毛利环比基本持平。2019 年第四季度,公司实现毛利39.9 亿元,环比微增0.2 亿元。1)矿产金:产量11.42(+1.1)吨,销量11.16(+1.46)吨,售价313.63(-5.12)元/克,但单位成本162.95(-16.27)元/克,毛利16.81(+3.27)亿元。增量及成本下降带动业绩增厚。2)矿产铜:产量10.56(+1.25)万吨,销量11.07(+1.72)万吨,售价3.48(-0.1)万元/吨,单位成本2.16(+0.06)万元/吨,毛利14.58(+0.68)亿元。

  增量及金价上涨带动2019 全年主业盈利大幅提升。2019 年毛利增厚21.72 亿元至155.15 亿元。1)矿产金:产量40.83(+4.33)吨,高于年初的40 吨计划。

  销量39.2(+3.07)吨,售价296.8(+44.74)元/克,单位成本172.69(-0.3)元/克,毛利48.65 亿元(+20.08),量价齐升带动。2)矿产铜:产量36.99(+12.13)万吨,高于年初的35 万吨计划。销量37.11(+12.16)万吨,售价3.54(+0.01)万元/吨,成本2.07(+0.31)万元/吨,主要因高成本的Timok 并表所致。毛利54.44(+10.39)亿元,产量大增增厚业绩。3)矿产锌:产量38(+10.2)万吨,销量37.22(+8.94)万吨,售价1.04(-0.37)万元/吨,单位成本0.65(+0.16)万元/吨,主要因高成本的Nevsun 并表所致,毛利14.77(-11.44)亿元。

  产量稳步释放,成长助力公司穿越周期。根据公司公告的产品规划,2020 年公司矿产金、矿产铜、矿产锌产量预计分别为44(+4)吨、41(+4)万吨和40(+3)万吨。2021 年产量预计分别为42~47 吨、50~56 万吨和37~41 万吨。

  2022 年产量预计分别为49~54 吨、67~74 万吨和38~42 万吨。矿产金增量主要来自武里蒂卡金矿等,矿产铜增量主要来自其他铜矿扩建及卡莫阿投产。

  盈利预测、估值及投资评级。基于2020 年/2021 年/2022 年铜价分别4(-0.7)/4.2(-0.5)/4.2(-0.5)(万吨),金价为330 元/克,单位成本不变等假设,我们预测公司2020 年/2021 年/2022 年的归属净利润将分别为32.65/46.19/60.51亿元(此前预期为42.48/62.76/—亿元),对应的EPS 分别为0.13/0.18/0.24 元,对应PE 分别为29/21/16 倍。基于公司低成本高速扩张的核心竞争力和行业地位,参考有色行业2020 年36.34 倍的PE 估值,给予公司2020 年30 倍的估值,维持“推荐”评级,目标价3.9 元。

  风险提示:疫情引发铜锌价格下跌超预期、产量释放不及预期。

申请时请注明股票名称