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紫金矿业(601899):不畏浮云遮望眼 静待春暖花开日

发布时间:2020-03-25    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

2019 年公司实现扣非归母净利润39.97 亿元,同比增加30.56%,Q4 单季扣非归母净利润12.43 亿,环比上升13.39%,符合预期。2019 月1-12 月实现销售收入1360.98亿元,同比增长28.40%;实现归母净利润42.84 亿元,同比增加4.65%,对应每股收益0.18 元;扣非后归母净利润为39.97 亿元,同比增加30.56%,Q4 单季扣非归母净利润12.43 亿,环比上升13.39%,符合预期。

  主要矿产品大幅增长,海外项目贡献提升,公司业绩逐季增长。报告期,得益于波格拉金矿恢复生产以及诺顿金田的增产公司矿山产金40.8 吨、同比增长11.86%。矿山产铜36.99万吨,同比增长48.8%,主要来自科卢韦齐二期项目、多宝山二期达产以及并购波尔铜业。

  矿山产锌37.41 万吨,同比增长34.6%,主要来自并购Bisha 项目。另外,公司2019 年生产铁精矿353 万吨,同比增长18.9%,主要来自新疆金宝矿业产量增长。

  金价大幅上涨带动业绩改善,铜锌价格回落有所拖累。经济增长乏力,全球货币政策持续宽松,2019 年下半年以来黄金价格大幅上涨。公司2019 年矿产金平均售价上涨44.7 元/克,毛利率上涨10.5 个百分点,显著提升板块利润水平。以40.8 吨产量计算,金价上涨增利约13 亿元。基础金属矿产铜、矿产锌价格同比分别下跌3.05%,26.36%,毛利率分别下降6.13%、27.35%。成本端,新并购波尔铜业和Bisha 项目使矿山产铜和矿产锌成本有所上升。但公司进驻以来波尔铜业管理效率提高,随着产量扩大单位成本改善空间较大。铁精矿量价齐升使该板块成为传统业务外一个增利亮点,税前利润贡献超10 亿。

  未来三年,海外项目实现跨越式增长,产品价格趋势向上。海外项目卡莫阿、Timok 上带矿项目顺利推进,2021 年下半年投产后持续带来铜产量大幅增长。陇南紫金、贵州紫金、山西紫金将持续释放黄金产量。尽管海外疫情扩散市场悲观情绪蔓延,铜锌价格大幅下跌,但价格向下有较强的成本支撑。随着疫情改善,主要国家逆周期政策不断加码,产品价格向上弹性巨大。财务方面,报告期末公司对外融资总额500.71 亿元,平均融资成本约4%,保持行业较低水平。随着全球利率走低,公司财务开支有望进一步下行。

  下调2020 年盈利预测,维持“买入”评级!由于2020 年全球疫情影响导致矿产品价格出现较大波动,我们下调2020 年矿产铜、锌平均价格假设至44075 元/吨,16568 元/吨,同时预计受疫情影响2021 年卡莫阿、Timok 项目矿产品推迟1-2 个月投产,因此下调2020 年-2022 年归母净利润分别为42.7 亿元、70.1 亿元、91.7 亿元(原值53.1 亿元、73.0 亿元、93.1 亿元),对应PE22X/14X/10X。我们认为公司具有很好的内生增长性,市场调整创造难得布局良机,维持“买入”评级!

申请时请注明股票名称