紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):黄金和铜板块扩张可期 矿山持续降本增效

时间:20-03-26 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

紫金矿业(601899)近期公告了2019 年业绩,我们邀请了公司管理层召开电话会,为投资者解读公司经营情况和发展战略。

评论

产量具备扩张空间。公司年报指引2020-22 年矿产金44/42-47/49-54 吨,矿产铜41/50-56/67-74 万吨,具体来看:

黄金板块:新收购的武里蒂卡金矿(大陆黄金)已完成交割进入试车阶段,2020 年计划产金4-5 吨;陇南紫金证照办理加快,复产和技改后产能可到5 吨/年以上;Timok 上带矿2021年投产后,年均产金2 吨,2022 产金有望达到6 吨。

铜板块:Timok 上带矿2021 年中投产后,2022 年产铜有望达到13.5 万吨;Kamoa-Kakula 计划2021 年中末投产,达产后铜年超过30 万吨/年;波尔铜矿扩建后,产能有望从约4 万吨提升至超过12 万吨;科卢韦齐和多宝山2020 年有望满产。

成本持续下降。波尔铜矿在紫金入驻后,2019 年通过降本增效实现净利润2.29 亿元(同比扭亏),当前低油价环境也有利于公司进一步降本。向前看,Kamoa 项目铜平均品位2.53%,初期品位6%以上,Timok 上带矿同平均品位3.7%,初期品位达到12.3%,我们预计这两个项目投产后将拉动公司铜成本进一步下降。

负债规模可能上升。公司指引2020 年投资支出66 亿元,并购投资68 亿元。截至4Q19,公司资产负债率54%,净负债率70%,在手现金62 亿元,公司认为2020 年是项目集中建设期,可能通过债务融资的方式,缓解现金压力。公司目前银行授信较为充足,融资利率较低,同时会考虑通过置换的方式优化债务结构。

疫情对海外生产影响有限。目前公司海外矿山骨干人员基本返岗,物资储备充裕,可以保证海外项目的正常运行。1 季度由于疫情导致库存压力上升,公司目前已经加大销售力度,基本实现产成品完全销售。虽然公司预计二季度海外疫情影响可能继续上升,但公司营收账款规模较小,冶炼厂库存大部分已签订套期保值合约。

估值建议

日前美联储启动开放式加强版QE,一定程度缓解市场对流动性的担忧,低利率环境下金价有望反弹。当前公司股价已经反映了较为悲观的预期,我们认为金价反弹有望对股价形成支撑。

维持公司盈利预测不变,当前A/H 股价对应2020 年26.5x/17.6x市盈率。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价4 元(27.9 倍2020 年市盈率和5%上行空间)/3.2 港币(19.2 倍2020 年市盈率10%上行空间)。

风险

项目进度不及预期,商品价格大幅下跌。