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紫金矿业(601899):海内外金矿启动扩产 波折不改龙头风范

发布时间:2020-04-29    研究机构:海通证券

  投资建议。我们认为紫金矿业(601899)海外矿业项目并购及建设运营能力强,公司未来三年产量规划增长率高,我们看好公司武里蒂卡金矿,Timok 上带矿和卡莫阿铜矿的顺利投产及利润释放。

  疫情下稳定经营,2020Q1 归母净利润亮眼。公司2020Q1 实现营业收入361.62 亿元,同比增长24.52%;归母净利10.40 亿元,同增18.93%。由于受疫情影响,2020Q1 大部分工业金属价格下跌,而贵金属价格表现强势。

  公司主要产品金、铜、锌价格同比分别变动+24.4%,-7.7%,-23.5%;环比变动+5.5%,-5.7%,-9.9%,我们认为在疫情下公司能够稳定经营并实现业绩持续增长,体现了公司优秀的矿山开发与经营能力。

  2020Q1 公司产量持续增长,生产矿产金10.55 吨,同比增长8.82%;矿产铜11.49 万吨,同比增长36.55%。其中公司一季度矿产金销售成本同比下降0.7%至170.97 元/克,黄金毛利占比达到41%,金价上涨利好公司利润增长。

  海内外金矿同时启动扩产。陇南紫金李坝金矿:近日获得采矿许可证,公司预计今年6 月份恢复生产。同时公司拟投资10 亿元启动1 万吨/天采选项目,露天开采生产期8 年,达产期年均产金约5.5 吨,选厂要求今年底建成,项目在2021 年全面建成。截止2019 年底,陇南紫金保有黄金资源储量172 吨,平均品位1.99 克/吨。

  诺顿金田:拟投入25.2 亿元对诺顿金田扩产,GS 难处理项目新增建设规模150 万吨/年,预计2021 年7 月建成投产,使帕丁顿选厂的黄金产量保持在5-6 吨;Binduli 低品位1500 万吨/年堆浸项目分期建设,首期预计2022 年3月建成投产,项目建设全部完成后,达产最高年份可生产黄金约7 吨。截止2019 年底,诺顿金田保有黄金资源储量为342 吨,平均品位1.27 克/吨。

  通过海内外黄金矿山扩产,公司争取2020 年矿产金产量与2019 年持平,减少目前波格拉金矿停产带来的影响。

  盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.17、0.27 和0.41 元/股,由于我们预计2021 年公司卡莫阿铜矿和Timok 上带矿将投产运营,公司净利润将迎来快速增长期,同比增速远高于当前水平,参考可比公司估值水平,给予2020 年26-28 倍PE 估值,对应合理价值区间4.42-4.76 元,给予“优于大市”评级。

  风险提示。铜扩产进度风险,黄金价格波动风险,波格拉金矿无法复产风险。

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