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紫金矿业(601899):主要金属产量稳定增长 重点项目稳步推进

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国银河证券

  核心观点:

  1.事件

  公司发布2020 年一季报,公司2020 年一季度实现营业收入361.62 亿元,同比增长24.52%;实现归属于母公司净利润10.40亿元,同比增长18.93%;实现每股收益0.041 元,同比增长7.89%。

  2.我们的分析与判断

  (一)矿产金铜产量继续稳定增长

  受全球新冠疫情影响,2020 年一季度LME 铜价同比下跌8.98%至5656.63 美元/吨,LME 锌价同比下跌20.41%至2131.14美元/吨,伦敦黄金现货价格同比上涨21.40%至1582.8 美元/盎司。

  公司2020Q1 主要金属产品矿山金价格340.05 元/克,同比上涨24.74%;矿山铜精矿价格32441 元/吨,同比下跌2.44%;矿山锌价格6881 元/吨,同比下跌45.99%。矿产铜、矿产锌价格的下跌与其销售成本的上升使公司2020Q1 矿山毛利率同比下降2.18 个百分点至44.67%,公司综合毛利率同比下降1.96 个百分点至10.85%。产量方面,2020Q1 公司矿产金产量达10551 千克,同比增长8.82%;矿产铜精矿产量84782 吨,同比增长17.89%;矿产锌产量86016 吨,同比减少8.24%。费用方面,公司报告期内销售费用同比下降49.75%至1.52 亿元,这主要使由于部分运输费用计入营业成本所致;公司管理费用同比上升9.2%至10.35 亿元,主要是研发支出增加所致;财务费用同比下降26.25%至4.05 亿元,这主要是由于本期汇兑收益增加;资产减值损失因计提存货跌价准备至2.37 亿元。此外,公司为对冲冶炼加工部门持有金属存货价格下跌风险而采用期货套期保值盈利4.98 亿元,造成2020Q1公司非经常性损益3.9 亿元,较去年同期增长202.32%。这也使本报告期公司归母净利润与扣非后归母净利润差距拉大,2020Q1 公司扣非后归母净利润较去年同期下降12.67%。

  (二)项目建设年,公司未来增量项目有序推进报告期内,公司塞尔维亚Timok 铜金矿上带矿、紫金波尔铜矿技改扩建、卡莫阿-卡库拉铜矿等重点建设项目正在有序推进,陇南紫金取得李坝金矿采矿权证,采矿证规模330 万吨/年,预计2020年6 月份恢复生产,10,000 吨/日技改扩建项目开工建设。此外,公司3 月完成哥伦比亚武里蒂卡金矿并购,该项目已进入试车试产阶段,选厂流程基本打通,一季度附产重选金10 公斤左右。完成武里蒂卡金矿收购后,公司按权益比例计算新增高品位黄金资源储量243 吨,拥有的黄金资源储量增加至2130 吨。虽然公司旗下权益产量最大的巴布亚新几内亚波格拉金矿(与巴理克黄金公司共同合资持有,2019 年全年权益产量8827 千克)因巴布亚新几内亚政府决定不批准特别采矿权延期申请有停止生产的风险,可能对公司2020 年及未来的黄金产量造成较大影响。但公司手中仍然握有多个优质黄金资源项目,公司将通过加快陇南紫金等在产黄金矿山的技改建设力度,争取2020 年矿产金产量与2019 年持平,并加快现有黄金增量项目的投产与产能释放,使公司未来的黄金产量持续增长。

  3.投资建议

  公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司之前布局的海外优质矿山产能的开始释放,公司金铜产量将持续大幅增长。而在疫情影响下全球经济下行,美联储施行“零利率+无限量QE”的超宽松货币政策,在流动性充裕下有望刺激黄金等金属价格上涨,将使公司业绩充满弹性。我们预计公司2020、2021 年EPS 为0.16、0.24 元,对应2020、2021 年PE 为25x、17x,维持“谨慎推荐”评级。

  4.风险提示

  1)有色金属下游需求大幅萎缩;

  2)大宗商品价格出现大幅下跌;

  3)矿山项目推进不及预期;

  4)海外矿山因遭遇外力而停产。

申请时请注明股票名称