紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):1Q20盈利同比改善 受益金价上涨

时间:20-04-30 00:00    来源:中国国际金融

1Q20 业绩符合预期

公司公布1Q20 业绩:营业收入362 亿元,同比增长24.5%,环比增长4.9%,归母净利润10.4 亿元,对应每股盈利0.04 元,同比增长18.9%,环比下降18.6%,符合我们预期。公司1Q20 盈利同比增长主要受益矿产金均价上涨幅度较大。

1)业务结构:1Q20 铜、黄金各占毛利约4 成。1Q20 公司铜板块毛利占比约40%,黄金板块占41%,锌、铁矿等其他业务占19%。

2)铜板块:产量同比增加,价格同比回落。1Q20 公司矿产铜产量同比+37%/环比+0%至11.5 万吨,矿产铜精矿/矿产阴极铜平均售价同比-2.4%/-8.9%,矿产铜单位成本同比+5%。3)黄金板块:

量价同比齐升。1Q20 公司矿产金产量同比+9%至10.6 吨,矿产金平均售价同比+25%/环比+8%,矿产金单位生产成本同比-1%/环比+5%。4)矿产锌价格同比大幅回落。1Q20 矿产锌产量同比-8%/环比-10%至8.6 万吨,矿产锌平均售价同比-46%/环比-26%,矿产锌单位生产成本同比/环比+18%/-19%。5)1Q20 财务费用同比减少1.4 亿元,主要由于实现汇兑收益(去年同期为汇兑损失)。6)1Q20 资产+信用减值损失同比增加2.4 亿元。

发展趋势

波格拉金矿面临停产,陇南紫金+诺顿金田扩产作为弥补。公司公告4 月24 日巴新政府决定不批准波格拉金矿采矿权延期申请,该矿2019 年权益矿产金8.8 吨,黄金资源储量314 吨(品位4.22g/t)。

取得采矿证后,公司要求陇南紫金6000 吨/天采选系统今年6 月复产,并加快其李坝金矿项目(投资10 亿元),露天开采8 年(达产期年均产精矿含金5.5 吨),地下开采20 年(年均精矿含金1.8吨)。此外诺顿金田难处理和低品位金矿项目计划投资5.5 亿澳元。

铜价有望企稳,金价具备支撑。海外疫情在打压基本金属需求的同时也对供应形成扰动,边际上看我们预计铜价有望企稳。同时,我们认为海外实际利率有望维持低位,支撑黄金价格。

盈利预测与估值

我们对公司黄金产量和金价假设做了调整。维持公司2020 年盈利预测36 亿元不变,上调2021 年盈利预测6%至50.7 亿元。当前A/H 股股价对应27x/19x 2020e P/E。考虑到金价走势向好及铜价有望企稳,我们上调A 股目标价12.5%至4.5 元(对应31/23 倍2020/21e P/E 和14.8%上行空间),上调H 股目标价12.5%至3.6 港币(对应22/16 倍2020/21e P/E 和12.5%上行空间)。

风险

金属价格超预期下跌。