紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):荆棘难掩成长路 砥砺前行攀高峰

时间:20-05-01 00:00    来源:招商证券

公司公布2020 年一季度报,一季度营业收入362 亿元,同比增24.5%,归母净利润约10.4 亿元,同比增18.9%。

铜产量大幅增加,刷单季度历史最高:一季度公司矿产铜、金产量分别11.5万吨、10.6 吨,分别同比增37%、9%。矿产铜产量增量主要波尔、多宝山和紫金山贡献。产量大幅增长抵御了锌和铜价格下跌带来的压力。一季度金价上涨24.4%,铜、锌价分别跌7.7%、23.5%。

其他主要影响盈利的项目:1、资产减值损失2.4 亿,去年同期200 万元,主要是由于金属价格下跌,计提存货跌价准备;2、非经常性损益3.9 亿元,其中4.99 亿元是冶炼厂成功套期保值的期货盈利,列入“非经常性”,由于冶炼厂一贯100%保值,因此期货盈利部分可以理解成经营收益。

波格拉金矿不改变明后两年产量规划:波格拉金矿是公司紫金最大的黄金矿山(去年权益产量8.8 吨,占比22%),也是净利润贡献第二大的子公司(去年权益净利润5.3 亿元,多宝山第一6.1 亿元)。如果波格拉不再复产,预计今年影响矿产金产量5.8 吨。对今年产量规划44 吨带来压力,公司下调产量预期至40-41 吨。但是陇南紫金、大陆黄金、Timok、诺顿金田陆续投产、达产,明后年的矿产金产量规划预期能够顺利完成,甚至超额完成。

维持“强烈推荐-A”:虽然波格拉事件可能对公司造成较大影响,公司依然有望完成明后年的矿产金产量规划。今年一批重大建设项目进入关键时间,矿产金和矿产铜产量未来稳定高增长可期。预计今年财务费用压力依然较大,但是随着卡莫阿、Timok、武里蒂卡等项目投产,明年有希望迎来现金流拐点。铜金铅锌银价格按照2020 年年初至今均价作为2020-2021 年均价,假设波格拉不再复工,测算2020-2022 年净利润45/65/96 亿元,对应A 股PE22/15/10倍。依然看好公司长期投资价值,短期关注海外疫情对公司海外矿山的影响,维持强烈推荐。

风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险、海外疫情对海外矿山建设和生产的影响、波格拉金矿采矿权不能延期风险等。