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紫金矿业(601899):黄金量价齐升 铜矿单季产量新高 Q1业绩逆势上涨

发布时间:2020-05-02    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

2020 年Q1 归母净利润10.4 亿元,同比增长18.93%,环比下降18.6%,符合预期。

2020 年1-3 月实现营业收入361.62 亿元,同比增长24.5%;归母净利润10.4 亿元,同比增长18.93%,对应每股收益0.041 元,同比增长7.89%;扣非归母净利润6.50 亿元,同比下滑12.67%,符合预期。

Q1 季度黄金业务量价齐升,铜、锌价格明显下滑略有拖累。受疫情冲击,全球经济活动疲弱,实际利率下行及避险情绪上升下黄金价格大幅上涨,铜锌价格明显下跌。报告期公司矿产金价格同比上涨24.7%,毛利率上涨12.9 个百分点;矿产铜价格同比下降2.4%,矿产锌价格同比下降46.0%,矿产品综合毛利率下降2.18 个百分点。成本端,矿产金的单位成本小幅下降,铜精矿主要由于多宝山规模扩大,剥采比上升造成使成本小幅上升;bisha 项目并表矿产锌成本同比上升。扣非净利润同比下降主要是因为财务上套期保值期货盈利列入“非经常性”对应现货销售毛利减少和计提存货跌价准备导致,实质上对业绩没有影响。产量方面,主力铜产量全面发力单季产量11 万吨,其中科卢为齐同比增长1.4万吨、多宝山同比增长9000 吨,波尔铜业增长4600 吨,产量增长保证铜毛利在价格下降情况下仍保持17.4 亿元贡献,占比39.6%。

大陆黄金项目进入试车试车阶段,陇南紫金、诺顿金田等扩建项目持续提升黄金产量。矿产铜方面,Timok 上带矿项目顺利推进、卡莫阿-卡库拉项目井下工程进度过半,预计2021年年中投产后矿产铜大幅增长;黄金方面,3 月哥伦比亚武里蒂卡项目选厂流程基本打通,陇南紫金采矿权证正式批复,预计今年6 月份恢复生产,同时将加快李坝金矿1 万吨/天采选项目建设进度,2021 年全面建成。新增诺顿金田难处理和低品位两个项目,其中难处理项目在现有项目上改造,建设规模150 万吨/年,预计2021 年建成,以保持帕丁顿5-6 吨产量;Binduli 低品位项目1500 万吨/年堆浸项目预计2022 年3 月起分期建设投产,全部建成后年产黄金7 吨。项目的投建将弥补波格拉金矿停产带来的黄金产量损失。

维持盈利预测,维持“买入”评级!考虑到公司主要矿产品长期可持续增长,以及全球经济货币宽松下金价的持续上升,疫情得到控制后基础金属价格的修复,我们长期看好公司业绩的增长。维持2020 年-2022 年归母净利润预测44.15 亿,69.07 亿元、89.49 亿元,对应PE23X/15X/11X,维持“买入”评级。

风险提示:铜价受疫情影响大幅下跌,海外项目投产不及预期

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