紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):收购巨龙铜业股权 助力铜板块持续扩张

时间:20-06-08 00:00    来源:中信证券

紫金矿业(601899)拟以38.83 亿元现金方式收购西藏巨龙铜业50.1%股权。巨龙铜业拥有国内最大的斑岩铜钼矿,铜资源储量合计1041 万吨。预计2021 年底一期项目投产,仍需建设开支72 亿元,预计年均铜金属产量19.4 万吨,二期达产后年均产铜量26.3 万吨。收购后公司铜板块持续扩张,维持“买入”评级。

▍收购巨龙铜业50.1%股权,公司铜板块持续扩张。2020 年6 月7 日公司公告,拟通过全资子公司西藏紫金以现金方式收购藏格集团、藏格控股、中胜矿业等五个股东合计持有的西藏巨龙铜业50.1%股权,交易对价人民币38.83 亿元,本次交易的100%股权作价为人民币77.50 亿元。收购完成后,巨龙铜业前两大股东将变更为西藏紫金(50.1%)和藏格控股(24.9%),西藏国有股东持股比例从19.12%上升至25%。

▍巨龙铜业拥有中国最大斑岩铜钼矿,资源储量1041 万吨。自1988 年勘探发现以来,驱龙铜矿都是国内位居前列的大型矿山项目,2007 年由西藏地勘局转让给西藏巨龙铜业。目前,巨龙铜业旗下核心资产是位于西藏自治区拉萨市墨竹工卡县城南西20km 处的驱龙、荣木错拉及知不拉三座铜矿,矿区面积是4.7977 平方公里,平均海拔5000 米以上。根据公司公告,西藏紫金最新核实的资源储量包括铜金属1040.85 万吨,品位0.41%,钼金属72.49 万吨,品位0.028%。

▍预计一期项目2021 年底建成投产,合计产量接近20 万吨。矿山项目于2014年正式开始采选工程的建设,驱龙铜矿(含荣木错拉)一期项目建设已投入74亿元,目前进度过半。根据公司公告,由于资金短缺导致2019 年下半年开始处于基本停建状态,随着紫金入主仍需投入72 亿元,预计2021 年底一期项目有望投产,公司总体年均产铜量19.4 万吨;预计二期建设在2028 年开始建设,年均产铜量26.3 万吨。矿山服务年限41 年,合计产铜量1017.2 万吨,产钼量47.4 万吨。

▍我们测算项目股权价值76.4 亿元,此次交易估值相对合理。按照4.5-5.5 万元/吨的含税铜价和7.6%-8.6%的折现率作敏感性分析,计算资产税后净现值为148.62-266.30 亿元。基于5 万元/吨的含税铜价和8.1%的折现率假设,预计该项目价值为204.26 亿元。剔除掉巨龙铜业负债56 亿元和项目即将投入的72 亿元支出,预计该项目股权价值76.4 亿元,此次交易的估值相对合理。

▍风险因素:交易标的股权质押、冻结无法按期解除风险;交易标的为股东及其关联方提供担保风险;项目不能按预期进度投产风险;交易不确定性风险。

▍投资建议:公司铜、金及锌资源储量位居全球前列,随着优质矿山项目逐步投产,金属产量和价格上涨将带动业绩加速释放。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为44.0/61.0/78.5 亿元,对应EPS 预测分别为0.17/0.24/0.31 元,综合公司出色资源禀赋和产量增长潜力,维持“买入”评级。