紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):收购中国最大铜矿 有色巨龙再出发

时间:20-06-08 00:00    来源:海通证券

投资要点:

拟收购获得巨龙铜业控制权,拿下国内最大铜矿。紫金矿业(601899)拟以38.8 亿元对价收购巨龙铜业50.1%股权,资金为自有资金和银团贷款。此外,当驱龙铜多金属矿(含荣木错拉铜多金属矿)二期新增15 万吨/日采选工程达到协议约定条件时,公司将给予本次出售巨龙铜业股权的股东一定补偿。

该项目成功开发后,巨龙铜业将成为中国最大的单体铜矿生产企业。本次收购完成后,国有股东合计持有巨龙铜业股权占比达25%。西藏自治区政府重视该项目的发展,西藏国有股东将同步增持巨龙铜业股权,有利于矿山的后续开发。我们认为,紫金铜项目82%分布在境外,本次收购有利于充实境内项目,并长期增厚利润。

旗下三大铜矿,远景资源储量有望突破2000 万吨。巨龙铜业主营业务为铜矿勘探和开发,旗下拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿。驱龙铜矿和知不拉铜矿已取得采矿权证,荣木错拉铜矿已取得探矿权证并完成详查,目前正在申办采矿权证。三个矿区合计拥有铜金属量795.76 万吨,伴生钼金属量37.06 万吨,同时斑岩体中还存在大量的低品位铜(钼)资源。驱龙、知不拉、荣木错拉铜矿品位分别为0.383%、1.50%、0.46%。此外,巨龙铜业远景资源储量有望突破2000 万吨。

驱龙+荣木错拉,预计2021 年底一期建成投产。截至2019 年底,驱龙铜多金属矿(含荣木错拉)已完成投资74 亿元,选矿厂已完成65%,长距离胶带输送工程已完成50%,尾矿库及附属工程完成90%,后续建设仍需投资约72 亿元,公司预计2021 年底一期建成投产。项目一期年产铜16.5 万吨,产钼0.62 万吨。二期于一期项目投产后第7、8 年开始建设,建成后年产铜26.3万吨,产钼1.3 万吨。

知不拉铜矿已进行试生产。知不拉铜多金属矿采选工程已基本建成并进行试生产,尾矿库建成后即可投产。矿山投产后上部露采规模6000t/d,前8 年为露采,年产铜2.35 万吨;下部地采规模3000t/d,服务期为第9~15 年。

盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.17、0.27 和0.41 元/股,由于我们预计2021 年公司卡莫阿铜矿和Timok 上带矿将投产运营,公司净利润将迎来快速增长期,同比增速远高于当前水平,参考可比公司估值水平,给予2020 年26-28 倍PE 估值,对应合理价值区间4.42-4.76 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。项目建设进度不及预期。