紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):收购巨龙铜业 铜矿储量提升 铜矿产能增加

时间:20-06-08 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司通过全资子公司西藏紫金拟以现金方式收购藏格集团、藏格控股、中胜矿业等公司持有的西藏巨龙铜业合计50.1%股权,本次交易对价合计为人民币38.8亿元。

简评

收购巨龙钢业,铜矿储量提升,铜矿产能增加公司拟以38.8亿元收购巨龙铜业50.1%股权,巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉钢多金属矿和知不拉铜多金属矿,三个矿区合计铜金属储量796万吨,铜品位0.4%左右,伴生钼金属量37万吨,钼品位0.03%左右。所属矿区还存在大量低品位铜钥矿资源,如技术经济条件许可,巨龙铜业矿区范围内的钢远景资源储量可望突破2,000万吨。预计收购完成后公司权益储量增长399万吨(增幅7%),至6125万吨。

驱龙钢矿和荣木错拉铜矿计划共用一个露天开采场,一期矿产铜产能16.5万吨,钼产能0.62万吨,预计2021年底投产,运行8年,预计投产后成为中国最大在产制矿项目。项目一期总投资146亿元,目前已投资74亿元,后续建设仍需投资72亿元。二期规划矿产铜产能26万吨,计划于一期项目投产后第7-8年开始建设。知不拉钢矿铜产能2.35万吨,目前采选工程已基本建成并进行试生产,尾矿库建成后即可投产。预计收购完成后,公司2021年矿产钢产能新增18.85万吨至103万吨。

发挥技术及运营优势,逆周期布局制矿资产

巨龙铜业下属矿区位于西藏墨竹工卡县,矿区海拔3900米,为冰川地貌,靠近河流水资源丰富,可满足当地生产生活以及矿山建设需要:另有110千伏的高压输电线(双回路)已通至矿区,为矿山开发提供了电力保障。由于高海拔和大规模低品位资源,预计矿山成本较高,由于驱龙与荣木错拉合并开采后,可实现更大规模露天开采,剥采比0.26t较小,预计项目运营成本可控,经济效益良好。

根据2019年12月公司委托中瑞世联对巨龙铜业进行的资产评估显示,巨龙铜业总资产188亿元,总负债100亿元,净资产87.7亿元,本次交易巨龙铜业100%股权价值确定为77.5亿元人民币,定价主要基于资产评估结果和2019年藏格集团向藏格控股转让巨龙铜业37%股权的作价70亿元,及其合同规定藏格控股在满足特定条件时有权要求藏格集团按年化12%收益率回购股权等因素,总体估值相对合理。截止2020年6月5日,LME铜价5659美元/吨,受疫情影响,现阶段处于铜价低谷时期,公司逆周期布局优质铜矿资产,符合公司发展战略,长期看底部收购铜矿项目将带来更高的资产回报率,持续为公司贡献业绩。

三大铜矿项目投产在即,2021年矿产铜产能翻倍增长

公司矿产铜业务2020年Q1年实现毛利16.5亿元(占比41%),同比增长29%,现有矿产铜产能43吨,在建铜矿项目3个,产能41.8吨,分别为刚果(金)卡莫阿一期,产能30万吨,预计于2021年投产:塞尔维亚波尔铜矿一期技改,新增产能3.2万吨,预计于2021年投产;塞尔维亚Timok铜金矿(上矿带),新增产能8.6万吨(项目前期产量可达14.5万吨),预计于2021年投产:加上本次拟收购巨龙制业在建18.85万吨矿产铜产能,预计2021年公司矿产铜产能增至103万吨,较2020年产能增长140%。

从产量来看,公司2020年Q1矿产钢产量11.5万吨,同比增长27%,随着科卢韦奇和多宝山项目产能释放,预计全年矿产铜产量41万吨,同比增长11%,2021年为公司矿产铜产能释放的关键节点,按公司2020-2022年三年产品产量规划(41,50-56和67-74万吨)并考虑收购巨龙铜业,预计2022年矿产铜产量较2020年增长100%至82万吨。受益于优质铜矿项目的逐步投产达产,公司进入业绩快速增长期。

投资建议

预计公司2020年-2022年归母净利分别为46.2,64.4元和89.3元,对应当前股价的PE分别为21倍、15倍和11倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,给予公司“买入”评级。

风险提示

矿产项目投产进度不及预期。全球经济增速下降,大宗商品需求下滑,铜锌价格下跌。