紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):从西藏四大铜矿对比角度看巨龙铜业并购

时间:20-06-16 00:00    来源:招商证券

公司公告,拟以38.8275 亿元收购西藏巨龙铜业有限公司50.1%股权。巨龙铜业主要拥有知不拉铜矿、驱龙铜矿采矿权和荣木错拉铜矿探矿权,铜资源储量1140万吨,矿区还存在大量低品位铜钼矿资源,如技术经济条件许可,巨龙铜业矿区范围内的铜远景资源储量可望突破2,000 万吨。

股权变更后清晰且更有利于长期稳固发展:公司本次收购巨龙铜业50.1%股权完成后,成为控股股东,藏格控股为第二大股东24.9%持股比例,另外25%分别为西藏自治区和墨竹工卡县管辖国有企业持有。

估值合理:截至2019 年12 月31 日,评估巨龙铜业股东全部权益价值87.7亿元。藏格控股公告,截止2019 年12 月31 日,巨龙铜业净资产64.6 亿。

本次交易,巨龙铜业100%股权价值确定为77.5 亿元人民币,约PB1.2 倍。

西藏四大铜矿对比:多龙矿区尚处于勘探阶段。玉龙和华泰龙甲玛均已经投产多年运行正常,并没有季节性生产的问题,且盈利能力持续提升。玉龙、华泰龙甲玛与巨龙地理位置和气候均较相似,鉴于有成功先例,紫金矿业(601899)在低品位矿采选和高原作业又有丰富经验,因此巨龙铜业易主紫金矿业之后顺利投产运行又添保障。测算,驱龙+荣木错拉、知不拉露天和地下,不考虑钼,矿产铜净利润率分别32%、25%、15%,单吨矿产铜盈利能力接近玉龙矿业。

维持“强烈推荐-A”:收购巨龙之后,2021-2023 年将给公司在原规划矿产铜产量基础上再贡献2%、20%、24%左右增幅。2022 年紫金矿业产量将破80 万吨,支持紫金矿业从2019 年的全球第13 大铜矿企业跻身到前8 行列;今年一批重大建设项目进入关键时间,矿产金和矿产铜产量未来稳定高增长可期。预计今年财务费用压力依然较大,但是随着卡莫阿、Timok、武里蒂卡等项目投产,明年有希望迎来现金流拐点。假设波格拉不再复工测算2020-2022 年净利润43/64/95 亿元,对应A 股PE24/16/11 倍。

风险提示:疫情对生产的影响以及自然灾害发生的风险,黄金、铜、铅锌价格不及预期,并购项目失败,在建项目投产不及预期,公司矿山品位下降成本上升,汇率风险等。