紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):除了超预期的业绩 我们还看到了什么

时间:20-08-23 00:00    来源:兴业证券

  公司发布2020 年中报:2020H1 公司共计实现营业收入831.42 亿元,同比+23.13%,实现归母净利润13.81 亿元,同比+41.10%,实现扣非后归母净利润17.69 亿元,同比+93.98%,基本每股收益0.095 元,同比+18.75%。

2020H1 业绩同比增长超预期,主要来自量增、降本、价升三因素共振。

其中销量增加、成本下降、售价提高分别带来毛利增厚8.97 亿元、2.94亿元、2.52 亿元,分别贡献矿山产品毛利增长额的62%、20%和18%。

2020H1 综合毛利率同比略有下滑,主要原因在于低毛利率的冶炼加工及贸易收入占比增加,而矿山企业综合毛利率为45.13%,同比+1.13pct.。

单季度来看,2020Q2 毛利润环比实现增长来自矿山端金、银、锌、铁精矿和冶炼端整体毛利增长,合计增6.90 亿元,同时其他产品(贸易物流等)毛利环比增厚5.86 亿元。①销量端:2020Q2,矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别-7.20%、+23.83%、+4.29%、+1.83%。②价格端:2020Q2,矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别+6.47%、-2.83%、-3.05%、+17.26%。③成本端:2020Q2,矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别-0.40%、+1.35%、+3.77%、+5.24%。

我们认为,公司未来多个铜金矿特别是海外低成本矿山迎来产能释放,持续坚定看好公司资源成长的阿尔法逻辑逐步兑现,对标海外优质矿企南方铜业和兰德黄金,公司通过产量的持续性扩张和成本端保持竞争力抵御周期波动风险,有望在估值上享受一定的成长性和抗周期性溢价。同时考虑到铜价回暖、金价持维持强势,上调公司盈利预期,预计2020-2022 年公司将实现归母净利53.8 亿元、87.8 亿元和143.5 亿元,对应8 月21 日收盘价PE 为29.2x、17.9x 和11.0x,维持“审慎增持”评级

风险提示:金、铜价格大幅下跌;公司重要在建项目建设及投产进度不及预期;