紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):扩产项目稳步推进 盈利增长或被低估

时间:20-08-27 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司近期公告了2020 年上半年业绩,我们邀请了公司管理层召开电话会,为投资者介绍公司经营情况和发展战略。

评论

Timok 超高品位矿体,投产后利润贡献可期。Timok 上带矿顶部存在超高品位铜金矿体,深度约200-300 米,含铜金属量36 万吨,品位12.3%,伴生金25 吨,品位8.67 克/吨。目前项目进展顺利,计划于明年年中投产,公司预计2022 年可贡献矿产铜/金13.5 万吨/6 吨。考虑到铜、金品位超高,我们认为该矿投产后或对公司带来较大的经济效益,2022 年盈利或有超预期的空间。

项目进度符合预期,产量增长后劲充足。矿产铜方面,公司认为今年矿产铜产量有把握超过43 万吨。考虑到1H 铜产量超预期,我们认为今年矿产铜产量或可达到46 万吨。矿产铜主要增量项目包括卡莫阿、Timok、和巨龙铜矿,三个项目均有望明年投产,其中Timok 竖井已完成了85%左右的工作量。考虑到在建项目进度符合预期,公司有信心2022 年铜产量达到80-90 万吨,较2019年增长约130%。矿产金方面,主要增量项目包括武里蒂卡金矿、圭亚那金田、陇南紫金等,公司预计武里蒂卡金矿和陇南紫金技改项目将于2021 年建成,达产后年产量可达9.1 吨和5.5 吨。公司预计到2022 年矿产金产量可达60-70 吨,较2019 年增长约59%。

现金流保持强劲,负债率有望见顶回落。公司1H20 投资活动现金流出166 亿元,主要包括收购大陆黄金和巨龙铜业预付款合计约100 亿元,资本开支约37 亿元。1H20 经营性净现金流65 亿元,同比+47%。展望下半年,公司预计2H 资本开支37-40 亿元,但巨龙铜业未上报预算,资本开支或有所调整。公司2H 计划发行60亿元A 股可转债,募集资金用于置换部分前期投入在建项目的资金,现金流有望保持强劲。截至1H20,公司净负债率/资产负债率约93%/60%,考虑到近期进行的收购,我们认为公司今年资产负债率或有所增长,但随着在建项目投产达产贡献现金流,我们预计负债率有望回落,现金流则有望持续增长。公司预计如果未来两年不再新增并购项目,2022 年资产负债率有望降至50%左右。

估值建议

我们维持公司2020 年盈利预测不变,考虑到Timok 上带矿将在明年2 季度投产,我们上调2021 年归母净利4%至83 亿元。当前A股股价对应28.4 倍/19.9 倍2020/21 年市盈率,H 股股价对应20.1倍/14.1 倍2020/21 年市盈率。维持A 股跑赢行业评级,上调目标价12.5%至9 元,对应39.1 倍/27.5 倍2020/21 年市盈率,较当前股价有37.8%的上行空间。维持H 股跑赢行业评级,上调目标价16.7%至7 港元,对应27.0 倍/19.0 倍2020/21 年市盈率,较当前股价有34.9%的上行空间。

风险

项目进度不及预期,金属价格大幅下跌。