紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):卡莫阿-卡库拉最新可研发布 这次有哪些变化?

时间:20-09-15 00:00    来源:兴业证券

投资要点

Kamoa-Kakula 1900wt 项目初步经济评估:采取分阶段连续运营开发方案,全寿命43 年,NPV 较原方案提高10%以上。铜3.1$/lb,8%折现率下NPV111.17 亿美元,较原可研100.30 亿美元提高,IRR 从40.9%提高至56.2%。①全寿命43 年,原可研37 年。②产量:共生产铜精矿42818kt(含铜18548kt),较原可研39039kt(含铜17458kt)有所下降。③最高年产铜805kt,原可研740t。④资本性支出:剩余初始7.15+扩张44.61+维持119.58 亿美元,原可研初始10.78+扩张49.58+维持108.11 亿美元。

Kakula 年处理矿量600 万吨开发方案:核心是年均铜精矿产量提高,投资回收期再缩短。铜3.1$/lb,8%折现率下NPV55.20 亿美元,较原可研54.40 亿美元提高,IRR 从46.9%大幅提高至77%。①全寿命21 年,原可研25 年。②产量:共生产铜精矿8542kt(含铜4897kt),较原可研9776kt(含铜5604kt)有所下降。③最高年产铜366kt,原可研360kt。④年均铜精矿产量407kt,原可研391kt。⑤资本性支出减少:剩余初始6.46+扩张5.94+维持12.65 亿美元,原可研初始10.78+扩张7.78+维持12.95 亿美元。

新增Kakula-Kansoko 760wt 项目预可研:铜3.1$/lb,8%折现率下NPV66.04 亿美元,IRR69%。项目全寿命37 年,共生产铜精矿含铜9075kt。

即使是在相对保守的铜价假设(2.50 美元/磅)下,8%折现率下的Kamoa-Kakula 项目也能够实现63.23 亿美元NPV,考虑紫金权益比例约为45.10%,对应该矿山为紫金矿业(601899)创造的价值量贡献达到200 亿人民币。

看好公司海外优质矿山投产带来的铜、金产量高增长和成本下降,预计2020-2022 年公司将实现归母净利53.8 亿元、87.8 亿元和143.5 亿元,对应9 月14 日收盘价PE 为33.7x、20.6x 和12.6x,维持“审慎增持”评级。

风险提示:金、铜价格大幅下跌;公司重要在建项目建设及投产进度不及预期;波格拉金矿谈判风险。