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紫金矿业(601899):峰回路转-紫金矿业波格拉事件点评

时间:20-10-16 00:00    来源:长江证券

事件描述

据路透社报道,巴新总理马拉佩在一份联合新闻稿中声明,“我们已经原则上同意,巴新将在新的安排下获得波格拉金矿主要股权,BNL 将保留经营权,双方公平分享经济利益”,具体分配方案细节仍在协商当中。BNL 为紫金矿业(601899)和巴里克黄金合资公司,紫金矿业和巴里克各持股波格拉金矿47.5%股权,巴新恩加省持股5%。

事件评论

波格拉谈判推进,紫金最大海外金矿或峰回路转:波格拉金矿位于巴布亚新几内亚,是紫金矿业旗下最大海外金矿,2019 年权益黄金产量8.83 吨,对紫金矿业净利润贡献约为10%,净资产占比为3.71%。2020 年4 月24 日,巴新政府拒绝了波格拉金矿采矿权证的延期申请,矿山被迫关停。在当前金价高位背景下,BNL 与巴新当局谈判取得进展,虽具体利益分配方案仍未落地,但大概率将避免紫金与巴里克完全失去矿山利益的最差局面,若双方最终达成和解并恢复矿山生产,边际上将利好紫金矿业的业绩表现。

海外运营压力测试,紫金国际化成人礼:由于国内铜金资源相对匮乏,收购海外矿山资产、进行全球化布局,成为国内铜金矿企发展壮大的重要途径。梳理纽蒙特、巴里克等国际矿业巨头的成长路径,其海外扩张过程同样并非一帆风顺,我们在报告《如何评估海外矿山投资风险》中,已对相关问题进行了论述。可以说,合理应对矿权争议、保障海外矿山投资利益,是矿业公司走向全球矿业巨头的必经之路。

当前紫金铜金业务已双双挤进全球前十,此次经历波格拉金矿采矿权争端,将强化紫金国际矿业纠纷处置能力,更加娴熟的保障海外投资安全。

波折不改趋势,重视紫金矿业长期配置价值:1)尽管海外投资存有风险,但紫金依托优秀管理层与卓越管理运营能力,中长期产能扩张逻辑依然稳顺;2)随着金价走强、铜价修复,产能持续扩张、海外矿山投产在即的紫金矿业,未来业绩持续高增值得期待;3)由于事件尚未落定,以最坏结果考量,在当前商品价格下,公司静态DCF 测算市值约达2486 亿元,相比当前市值仍存约50%增值空间。

由于波格拉矿权纠纷尚未落定,在暂不考虑此事件影响的情况下,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.25 元、0.37 元、0.49 元,对应PE 分别为26.7 倍、17.8倍、13.5 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1. 谈判进展出现变数;

2. 黄金价格大幅波动。