紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899)公告点评:业绩高成长逐步兑现 继续看好产能释放

时间:20-10-20 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司10 月19 日盘后发布2020 年三季报,前三季度营收1304.34 亿元,同比增长28.34%,归母净利润45.72 亿元,同比增长52.12%,扣非归母净利润46.66 亿元,同比增长69.46%。

Q3 单季实现净利润21.5 亿元,同比增长86.72%。

  二、分析与判断

业绩:矿产金产量稳定,铜、银增幅明显,降本+提量业绩稳步提升公司前三季度实现矿产金29.46 吨(受波格拉金矿影响,产量同比持平)、矿产铜34.53吨(同比+8.1 万吨,+30.6%)、矿产锌24.4 万吨、矿产银217.74 吨(+33.08%)。2020Q1-Q3综合毛利率11.48%,同比提升0.14pct;矿山业务毛利率47.27%,同比提升3.7pct。主要系1)价格:金银价格同比提升明显,2020Q3 国内上期所期金均价416.77 元/g,同比增长23.64%,环比增长8.14%;白银均价5541 元/kg,同比增长33.11%,环比增长38.49%。

2)成本:电积铜、电解铜,白银成本下降明显,前三季度电积铜成本19090 元/吨,较2019 年同期25770 元/吨下降26%;电解铜成本26845 元/吨,较2019 年同期的33754元/吨,同比下滑20%;矿产银成本1.38 元/g 较 2019 年同期下降0.2 元/g。

财务:投资收益+固定资产减值拖累部分业绩投资收益由半年报的2724 万降至-3.4 亿元,或主要为套期保值亏损;公允价值变动净损益由半年报的-2.26 亿元增至9900 万元,预计为人民币升值影响;资产减值损失由中报的-2.1 亿元增至-3.4 亿元,主要是固定资产减值增加;在建工程由年初的58.8 亿增至217.8 亿主要为收购巨龙铜业所致;外币财表折算差额-7.6 亿元,但不影响当期损益。

三、投资建议

公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产,卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。收购巨龙铜业50.1%股权已于7 月交割完成,一期年产16.5 万吨铜有望2021 年底建成投产。

公司将进入产能放量期,预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.25/0.35/0.46 元,对应当前股价的PE 分别为26/19/14 倍,估值与同业的云南铜业(2020PE 为35X)、山东黄金(2020PE 为42X)相比较低,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

项目建设进度不及预期;金属价格超预期下跌;疫情影响超预期。