紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):金铜盈利强势 前3季度业绩同比大增

时间:20-10-21 00:00    来源:长江证券

事件描述

紫金矿业(601899)发布2020 年3 季度报告,公司实现营业收入约1304.34 亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润约45.72 亿元,同比增长52.12%。其中,单3 季度营业收入472.91 亿元,同比增长37.36%,环比增长0.66%,归母净利润21.51 亿元,同比增长86.65%,环比增长55.71%。

事件评论

金铜盈利强势对冲铅锌量价齐跌,前3 季度业绩同比大增:黄金板块:前3 季度黄金均价同比上涨27.64%,公司矿产金产量29.46 吨,整体持平,测算前3 季度黄金业务毛利润同比增加19.54 亿元,毛利润增量占比63.55%。铜以量补价:前3 季度LME 铜均价同比下跌3.21%,不过,科卢韦齐、多宝山、波尔铜矿等矿山增产,带动公司实现矿山铜产量34.53 万吨,同比大幅增长30.69%,有力提振公司业绩表现,测算前3 季度铜业务毛利润同比增加18.84 亿元,毛利润增量占比61.28%。铅锌量价齐跌:铅锌业务为前3 季度公司业绩的最大拖累项。锌价均值同比下跌14.96%,公司矿产锌产量24.40 万吨,同比减少12.49%,测算铅锌板块毛利润同比减少8.37 亿元,贡献全部毛利增量的-27.24%。

金铜锌价显著反弹,3 季度业绩环比提升:单3 季度来看:1)金价均值环比上涨11.17%,波格拉金矿停产造成矿山金产量下滑,叠加矿山金吨成本环比抬升(测算由170 元/克抬升至188 元/克),测算黄金板块3 季度毛利润环比减少0.52 亿元;2)3 季度铜均价环比上涨20.96%,对冲3 季度0.67 万吨矿山铜销量下滑,测算铜板块3 季度毛利润环比增加7.01 亿元;3)锌价均值环比上涨16.28%,公司矿产锌销量环比减少0.57 万吨,测算锌板块毛利润环比增加2.44 亿元。

有色核心资产,产量快速增长+金铜景气,继续看好股价上行空间:作为资源储备雄厚的金铜龙头,公司产量放量一直是市场关注的焦点,也是驱动业绩增长的核心变量。前3 季度,在疫情影响及海外第1 大金矿波格拉金矿关停扰动下,公司金矿产量同比持平,矿山产铜大幅增长约31%,扩产进度超出公司2019 年底规划,彰显公司强大的经营管理和运营实力,未来公司产量增量有进一步提前的可能。而金铜价格持续景气,利好4 季度公司业绩表现。由于波格拉事件尚未落定,即便以最坏结果考量,在当前(2020.10.20)商品价格下,公司静态DCF 测算市值约达2490 亿元,相比当前市值仍存约50%上涨空间。

由于波格拉矿权纠纷尚未落定,在暂不考虑此事件影响的情况下,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.26 元、0.39 元、0.51 元,对应PE 分别为25.8 倍、17.3倍、13.1 倍,维持“买入”评级。