紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):海内外优质项目投产在即 国际有色巨头再起航

时间:20-12-12 00:00    来源:海通证券

投资要点。我们认为紫金矿业(601899)近3 年各金属产量有望持续增长,未来海外高品位优质矿山将逐步投产,是国内少数有α 逻辑的有色公司。随着全球流动性宽松,以及疫情后复工金、铜价格上涨,量价齐升致公司盈利增长。

核心增量逻辑:未来三年产量规划持续增长。公司未来3 年计划产量实现持续增长。黄金板块:哥伦比亚武里蒂卡金矿2020Q1 完成交割试生产,此外加快陇南紫金证照办理,争取当年复产并启动1 万吨/日工程技改扩产。

铜板块:公司表示努力确保塞尔维亚Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿2021 年投产并实现设计产能的30%,2022 年实现设计产能的70%,2023 年全面达产,并将实现集团矿山铜产量的翻番增长。

Timok:未来3 年利润增量最大项目。资源储量探明+控制:铜 105 万吨,平均品位3.7%;金 68 吨,平均品位2.4 克/吨。产能产量:早期优先开发高品位矿石。投产后第 2 年产铜13.5 万吨,产金 6 吨。项目建成投产后,年均净利润为2.01 亿美元。项目投资回收期(含建设期)为3.50 年。但得益于上部的超高品位矿体,早期开发效益将显著高于平均值。

驱龙+荣木错拉,预计2021 年底一期建成投产。截至2019 年底,驱龙铜多金属矿(含荣木错拉)已完成投资74 亿元,选矿厂已完成65%,长距离胶带输送工程已完成50%,尾矿库及附属工程完成90%,后续建设仍需投资约72 亿元,公司预计2021 年底一期建成投产。项目一期年产铜16.5 万吨,产钼0.62 万吨。二期于一期项目投产后第7、8 年开始建设,建成后年产铜26.3万吨,产钼1.3 万吨。

圭亚那金田:拥有南美在产金矿,资源储量丰富。根据圭亚那金田2020 年提交的NI43-101 报告,Aurora 金矿拥有探明+控制的金资源量118.69 吨,平均品位3.15g/t,推断的金资源量59.13 吨,平均品位2.28g/t,且有一定的增储潜力。

盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.27、0.40 和0.53 元/股,由于我们预计2021 年公司卡莫阿铜矿和Timok 上带矿将投产运营,公司净利润将迎来快速增长期,参考可比公司估值水平,给予2021 年26-28 倍PE 估值,对应合理价值区间10.4-11.2 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。项目建设进度不及预期。