紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):三季度业绩超预期增长 海外矿山项目进展顺利

时间:20-10-21 00:00    来源:华安证券

主要观点:

业绩整体超预期:前三季度净利润增速约28.34%,Q3 净利润同比增86.65%公司前三季度实现营收1304.3 亿元,同比增长28.34%,实现归母净利润45.72 亿元,同比增长28.34%,超市场预期,业绩表现亮眼。单三季度实现营收472.91 亿元,同比+37.36%,环比基本保持不变;归母净利润21.5 亿元,同比+86.65%,环比+55.71%,实现公司创立以来同期的最高水平。主要受益于金、铜销量同比增加,并且部分矿产品成本下降等因素,公司三季度经营活动净现金流为99.05 亿元,同比+63.52%。

矿产铜产量增速超预期

公司前三季度实现矿产金29.46 吨、矿产铜34.5 万吨、矿产锌24.40 万吨、矿产银217.74 吨。其中,主要受益于多宝山铜矿、刚果金穆索诺伊铜矿以及塞尔维亚紫金波尔铜矿产量增速迅猛,前三季度矿产铜产量同比大增30.69%;矿产银同比增33.07%。另外,公司前三季度综合毛利率为11.48%,其中矿山企业的综合毛利率为47.27%,同比上升3.7 个百分点。金、铜两个品种的利润贡献率分别为34.12%/37.09%,环比上涨6.49pct/2.50pct。

海外矿山项目进展顺利,铜矿资源禀赋优势突出①刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目:地下开发持续快速推进,9 月共掘进2069 米,创下项目的月度记录新高,超过既定目标约7.0 公里(约44%)。卡莫阿-卡库拉铜金属年产量可达80 万吨以上,紫金矿业(601899)通过直接或间接的方式共持有该项目共计45.1%的股权,待完全建成达产后,预计进一步增加公司铜产量。②波格拉金矿:近期,金矿纠纷案迎来重大转机,BNL 将继续运营波格拉金矿。紫金矿业与巴里克黄金公司对金矿的经营权由此得到保障,对公司的后续金产量提供支撑,缓解市场对海外矿山开采项目进展的担忧。

投资建议

金价重心上移,铜价整体维持高位。从价格方面看,在美国无限量化宽松政策的背景下,市场通货通胀预期叠加实际利率下行,金价或将继续维持高位;此外,随着全球复工复产的进行,海外需求恢复,预计未来铜价也将位于高位。公司矿产资源储量丰富,并且国际化进程不断加快,我们预计2020-2022 年公司的归母净利润分别为62.03、75.71 和93.76 亿元,对应当前股价PE 分别为26.59、21.79 和 17.59 倍,维持“买入”评级。

风险提示

海外疫情反复;海外矿山投产进度不及预期;金属价格下跌风险。