紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):业绩持续高增长 彰显资源/运营/融资优势

时间:20-10-21 00:00    来源:天风证券

公司发布2020 年三季报,业绩逆势大增

2020 前三季度公司实现营业收入1304 亿元,同比增长28%;实现归母净利润为45.7 亿元,同比增长52%;扣非归母46.7 亿元,同比增长69%。实现经营活动现金流净额99 亿元,同比增长63.5%。其中Q3 实现归母净利润21.5 亿元,同比增长87%,环比增长56%,持续超预期。

充分受益金价上行,内生挖掘补充矿权扰动。2020 前三季度金价同比大幅上涨23%,公司成本持续优化,矿金毛利率大幅提升至51%,在矿权扰动下挖掘现有项目潜力,实现产量微幅提升至29.5 吨,充分受益金价上行,矿金毛利超过51 亿元,占比达44%。铜价修复企稳,矿铜放量保价护航。

2020 前三季度铜现货平均价为4.7 万元/吨,YOY 为- 1.6%,通过技改及规模化放量等有效降低成本,在铜价承压情况下,毛利率逆势增长3 个百分点。合计矿铜产量34.5 万吨,同比上涨31%。分项目来看,科卢韦齐、多宝山贡献主要增量。锌价承压,铅锌业务小幅拖累业绩。2020 前三季度锌均价为1.8 万元/吨,同比回落15%,同时成本抬升9%,带来毛利率大幅回落至24%。矿锌产量24.4 万吨,同比下滑12.5%经营性现金流持续改善,财务费用/资产减值可控。

2020 年1-9 月实现经营活动现金净流量约 99.05 亿元,同比大幅增长63.5%,主要由于公司矿金价格上行、矿铜持续放量。目前资产负债率在60%左右水平,利息支出小幅提升,但伴随海内外多个资源项目逐渐投产,经营性净现金流有望持续攀升。资产减值损失/信用减值损失 3.4 亿元小幅提升。

资源、运营、融资优势有望持续,矿业巨头雏形初现。2020 年是公司“项目建设年”,哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业等基本建成投产,卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、Timok 铜金矿、黑龙江铜山矿采矿、陇南紫金改扩建项目超预期推进。并购成长逐渐进入收获期,在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸显下,资源优势有望不断转为经济效益,向全球领先的矿业巨头迈进。

盈利预测与评级。紫金矿业(601899)矿铜矿金产量持续爬坡,部分项目风险可能逐步释放,降本效应带来盈利能力超预期,我们再度小幅上调公司盈利预测,2020-2022 年实现EPS 为0.25 元/股,0.32 元/股,0.48 元/股,(前值为0.2元/股、0.27 元/股、0.4 元/股),对应当前PE 为27、21、14 倍。维持买入评级。

风险提示:波格拉矿权无法延期的风险,海外项目投产不及预期,疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌