紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):预计2020年归母净利同比增加51%到55%

时间:21-02-01 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年业绩预告,经财务部门初步测算,预计2020 年归母净利64.5-66.5 亿元,同比增加51%到55%;并发布未来五年矿产品产量规划,预计到2025 年矿产金产量80-90 吨、矿产铜产量100-110 万吨。对此我们点评如下:

简评

预计2020 年归母净利64.5-66.5 亿元,同比增加51%到55%预计2020 年归母净利64.5-66.5 亿元,同比增长51%-55%;扣非后归母净利62.5-65.5 亿元,同比增长56%-64%;从产量上看,2020 年公司矿产铜产量45.6 万吨,同比增长23%,矿产金产量40.4 吨,同比下降1%;铁精矿产量386 万吨,同比增长9%;从价格上看,2020 年铜价(不含税)4.3 万元/吨,同比增长2%,金价390 元/克,同比增长24%,铁精矿(不含税)价格683 元/吨,同比增长11%;2020 年矿产铜、铁精矿产量同比增长,矿产金、矿产铜及铁精矿销售价格同比上升致公司盈利增长。

单季度看,Q4 归母净利18.8-20.8 亿元,同比增加47%到63%;扣非后归母净利15.8-18.8 亿元,同比增加27%到52%;Q4 矿产铜产量11.1 万吨,同比增长5%;矿产金产量10.9 吨,同比下降4%;2020 年Q4 铜价(不含税)4.8 万元/吨,同比增长15%,金价396 元/克,同比增长17%,铁精矿(不含税)价格847 元/吨,同比增长20%;锌价(不含税)1.9 万元/吨,同比增长11%;矿产铜产量增长及铜、金、锌及铁矿价格增长致2020 年Q4 公司盈利增长。

上调矿产品产量规划,未来十年建成高技术效益型特大国际矿业集团公司现有金资源储量超过2300 吨,铜资源储量超过6200 万吨,拥有哥伦比亚武里蒂卡金矿、刚果(金)卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿、紫金波尔铜矿以及西藏驱龙铜矿等一批具有世界级影响力的矿山,计划未来十年建成高技术效益型特大国际矿业集团,主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平,控制资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标争取进入全球前3-5 位,同时建成先进的全球运营管理体系,形成全球竞争力和比较竞争优势。公司上调矿产品产量规划,预计2021、2022 和2025 年,矿产金产量分别为53-56 吨、67-72 吨和80-90 吨,21-22 年较原计划(2020 年1 月披露)增长22%和35%;矿产铜产量分别为54-58 万吨、80-85 万吨和100-110 万吨,21-22 年较原计划增长6%和17%。

公司发展进入关键增长期,三大铜矿项目投产跻身世界级有色矿业龙头公司现有矿产铜产能43 万吨,在建铜矿项目4 个,在建产能总计42 万吨,分别为1)刚果(金)卡莫阿一期,产能30 万吨,预计于2021 年投产;2)塞尔维亚Timok 铜金矿(上矿带),新增产能8.6 万吨(项目前期年产量可达14.5 万吨),预计于2021 年投产;3)巨龙铜业知不拉铜矿和驱龙铜矿,新增产能18.85 万吨,其中知不拉铜矿产能2.35 万吨,预计于2020 年下半年投产,驱龙铜矿16.5 万吨预计于2021 年底投产;4)塞尔维亚波尔铜矿一期技改,新增产能3.2 万吨,预计于2021 年投产。卡莫阿、Timok 和驱龙铜矿为世界级大型铜矿项目,公司三大铜矿项目均将于2021 年建成投产,届时公司矿产铜产能将增至85 万吨以上。

从产量来看,2020 年公司矿产铜产量45.6 万吨,同比增长23%,2020 年Q4 矿产铜产量11.1 万吨,同比增长5%。2021 年为公司矿产铜产能释放的关键节点,根据公司披露未来矿产品产量指引,预计2021、2022 和2025年矿产铜产量分别为54-58、80-85 和100-110 万吨,2022 年矿产铜产量翻倍增长。受益于优质铜矿项目的逐步投产达产,公司进入营收和利润快速增长期。

从盈利能力来看,公司2020 年Q3 矿产铜吨成本1.92 万元/吨,随着卡莫阿(可研报告预计现金成本1.43 万元/吨)、Timok 铜金矿(可研报告预计现金成本1.42 万元/吨)、波尔铜矿一期技改和巨龙铜业等项目陆续投产,公司矿产铜产量增长的同时成本有望下行,公司矿产铜板块毛利将持续增长。2020 年前三季度,公司矿产铜业务毛利占比37%,未来矿产铜盈利贡献有望进一步上升至50%以上。

金矿产能稳步扩张,成本下降矿产金盈利有望持续增长公司现有矿产金产能42 吨,在建金矿项目3 个,在建项目产能总计20.8 吨,分别为1)哥伦比亚武里蒂卡金矿新增产能8.8 吨,已于2020 年4 月生产流程全线贯通投产;2)陇南紫金礼县金矿新增产能6 吨,预计于2020年投产;3)塞尔维亚Timok 铜金矿新增产能6 吨,预计于2021 年投产。在建项目全部投产后矿产金产能增至61 吨。

从产量来看,2020 年公司矿产金产量40 吨,同比下降1%,2020 年Q4 矿产金产量10.9 吨,同比下降4%。公司武里蒂卡金矿、陇南紫金于2020 年投产,预计2020 年分别新增矿产金产量4 吨和1.5 吨,考虑收购圭亚那金田公司及新投产项目弥补波格拉金矿停产减量,预计公司未来黄金产量仍可以保持良好增长,根据公司披露未来矿产品产量指引,预计2021、2022 和2025 年矿产金产量分别为53-56、67-72 和80-90 吨,年均复合增长率为11%-13%。

从盈利能力来看,公司2020 年Q3 矿产金吨成本176 元/克,随着武里蒂卡金矿(可研报告预计现金成本136 元/克)、Timok 铜金矿和陇南紫金等项目陆续投产,公司矿产金成本有望进一步下行。受疫情影响,预计美国仍将维持宽松货币政策继续释放流动性,预计金价有望继续上涨,吨售价上升,吨成本下降,预计公司矿产金盈利能力将进一步提升。

投资建议

预计公司2020 年-2022 年归母净利分别为65.5 亿元、134 亿元和185 亿元,对应当前股价的PE 分别为37 倍、18 倍和13 倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,维持公司“买入”评级。

风险提示

矿产项目投产进度不及预期。全球经济增速下降,大宗商品需求下滑,铜价下跌。