紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):发展规划三部曲 矿产铜金产量五年预计再翻倍

时间:21-02-02 00:00    来源:招商证券

公司公告,预计2020 年度归母净利润为64.5-66.5 亿元,同比增加21.66-23.66亿元,增幅50.56%-55.23%。另公布五年和十年发展目标,给出2025 年产量目标,并提出到2030 年争取进入全球前3-5 位国际矿业集团。

2020 年利润预告基本符合预期:公司预计2020 年度归母净利润为64.5-66.5亿元,同比增加21.66-23.66 亿元,增幅50.56%-55.23%。扣非净利润62.5-65.5 亿元,同比增加22.53-25.53 亿元,增幅56.37%-63.87%。Q4 单季度利润18.78-20.78 亿元,环比下降0.73-2.73 亿元,降幅3.4-12.7%,扣非净利润环比下降3.62-6.62 亿元,降幅16%-30%。

公司前三季度非经常性损益-0.935 亿元,四季度大幅转正,冲抵部分经常性收益下滑。Q4 单季度矿产铜、金、锌分别增-3%、18%、21%,金属价格分别上涨6.1%、-4.9%、8.6%,据此测算,Q4 主营业务毛利润环比有望小幅增长。Q4 扣非净利润环比下滑幅度较大,猜测或因11-12 月铜价上涨较快导致保值亏损有关。11 月中旬铜价开始上涨,到12 月底一个半月时间从5.2 万拉涨到5.9 万元,涨幅13%。

五年再翻倍,十年进全球前3-5 位:公司在2019 年11 月,2020 年2 月两次公布三年产量规划之后,近日再度公布产量规划。新规划显示2025 年矿产金、矿产铜产量分别80-90 吨、100-110 万吨,相对2020 年产量40 吨、46 万吨均翻番。2020 前三季度,矿产铜和矿产金贡献71%毛利润。

公司提出未来发展“三部曲”。2021-2022 年主要矿产品产量和主要经济指标跨越增长。2023-2025 年加大地质勘查力度,关注中大型金铜生产型矿业公司并购机会,显著提升主要矿产品资源储量和产量。到2030 年争取进入全球国际矿业集团前3-5 位。2019 年公司矿产金产量和资源量全球排名11 位。

矿产铜产量和资源量全球分别13 位、7 位。矿产锌产量和资源量全球排位第4 位、8 位。

后期重点关注:矿产金方面,大陆黄金武里蒂卡金矿产量爬坡、圭亚那金田复产、陇南紫金李坝金矿复产扩建、山西紫金扩建、贵州紫金扩建、诺顿金田扩建等。矿产铜方面,卡莫阿、timok 和巨龙矿业均计划2021 年投产。这些奠定未来产量持续高增长。

维持“强烈推荐-A”:今明两年是多个重大项目投产的关键时期,这将保障未来矿产金和矿产铜产量高增长。根据公司规划,2023-2025 年有望再度迎来增储和并购潮,2025 年产量目标不排除因此再度上调。随着产量释放,现金流紧张的问题有好转趋势,今年有望看到资产负债率的明显下降,现金流逐步进入和扩张并购的正循环中。不考虑波格拉金矿复工,测算2021/2022 年归母净利润12.8/19.3 亿元,对应A 股PE19/13 倍。持续看好公司穿越周期的长期投资价值。

风险提示:不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、锌价格大幅下跌风险;在建项目进展不及预期,或者其他因素导致公司产量目标不能实现;发展规划可能存在调整;矿山入选品位下降等影响生产成本;汇率风险、海外疫情对海外矿山建设和生产的影响等。