紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899)金矿业在建项目全梳理:化身为龙 岂是池中物

时间:21-03-14 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司有望实现2021 年1月公布的5年产量规划。公司于2021年1 月公布五年(2+3)产量规划将在2025 年实现矿产金80-90 吨、矿产铜100-110万吨,2020-2025 年矿产铜和矿产金产量的CAGR 分别为14.64%-17.38%和17.01%-19.26%。我们对公司主要在建项目进行了跟踪,预计2025 年,在不考虑波格拉复产、自然崩落法在矿山上的应用的情况下,仅开发现有项目,公司矿产铜、矿产金产量分别为102.6 万吨和84.3 吨,公司产量计划实现为大概率事件。

矿产铜板块,1)新项目中:卡莫阿-卡库拉一序列、Timok 上带矿首期、巨龙铜矿一期或将分别于2021 年7 月、2021 年年中,2021 年底建成投产。

2)技改项目:多宝山二期于2019 年投产,随着逐步爬产,矿产铜产量或逐渐提升至10 万吨/年;波尔技改达产后有望实现年产矿产铜12 万吨。3)自然崩落法:随着自然崩落法在Timok 下带矿、紫金山罗卜岭、多宝山铜山铜矿、波尔JM 矿的应用,预计或贡献矿产铜产量25 万吨。

矿产金板块,1)2020 年新购项目:大陆黄金技改预计于2021 年下半年完成,达产后年产金从7.8 吨增至9.1 吨;圭亚那金田于2020 年底复产,2021 年中期矿山将从露采转为地采,2022-2026 年年均产金或达5.27 吨。

2)技改项目:陇南紫金(爬产后年产金4-5 吨)选厂已于2020 年12 月建成投产;泽拉夫尚塔罗(年产金约2.9 吨→4.35 吨)、诺顿金田(年产约6 吨→7-10 吨)预计分别于2021 年6 月、2021 年7 月投产;山西紫金(年产约1.3 吨→4-5 吨)2022-2023 年达产。3)波格拉项目或峰回路转。

另外,通过勘探增储、可能的项目并购、自然崩落法的应用等,未来公司矿产金和矿产铜产量具备超预期的可能。我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022 年公司将实现归母净利66.2 亿元、99.8 亿元和167.7 亿元,对应3 月12 日收盘价PE 为44x、29x 和17x,维持“审慎增持”评级。

风险提示:金、铜价格大幅下跌;项目进展不及预期;波格拉金矿谈判风险。