紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):量价齐升助推2020实现高增长 2021即将迎来项目投产年

时间:21-03-21 00:00    来源:兴业证券

公司公 布2020 年年报:2020 年公司实现营收1715 亿元,同比+26.0%归母净利润65.1 亿元,同比+51.93%;扣非归母净利润63.2 亿元,同比+58.2%;2020Q4,公司实现411 亿元,同比+19%、环比-13%;归母净利润19.4 亿元,同比+51.5%、环比-10.0%;扣非归母净利润16.6 亿元,同比+33.2%、环比-26.3%。相较于业绩预告全年归母净利润64.5-66.5 亿元而言,整体业绩符合预期。

2020 年业绩大幅增长的原因主要在于成本小幅下降下的量增、价升的共振。其中售价提高、销量增长、成本下降分别带来毛利增厚33.2 亿元、10.0 亿元、1.7 亿元,分别贡献矿山产品毛利增长额的74%、22%和4%。

2020 年综合毛利率同比增长0.51pct,主要原因在于由于价格上升带来的矿产品毛利率提升,2020 年矿产品毛利率为47.71%,同比+5.08pct。

单季度量、价、本数据:2020Q4,①销量端:矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+29.19%、+20.85%、+5.17%、-0.57%、-13.27%。

②价格端:矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-4.33%、-5.94%、+3.61%、+10.39%、+2.64%。③成本端:矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-3.92%、+13.07%、+12.35%、-0.46%、+57.46%。

盈利预测与评级:对公司项目进行跟踪,我们预计2025 年在不考虑波格拉复产、自然崩落法在矿山上的应用的情况下,仅开发现有项目,公司矿产铜、矿产金产量分别为102.万吨和84.6 吨。且通过勘探增储、可能的项目并购、自然崩落法的应用以及波格拉项目或复产等,未来公司矿产金和矿产铜产量具备超预期的可能。金铜价格高位,随着项目逐渐投产,公司或迎来量价齐升的业绩高速增长期,我们上调对于公司的盈利预测,预计2021-2023 年公司将实现归母净利110 亿元、179 亿元和185 亿元,对应3 月19 日收盘价PE 为25x、15x 和15x,维持“审慎增持”评级。

风险提示:金、铜价格大幅下跌;公司重要在建项目建设及投产进度不及预期;波格拉金矿谈判风险。