紫金矿业(601899.CN)

紫金矿业(601899):2020年业绩符合预期 铜金产量增长可期

时间:21-03-22 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩符合我们预期

公司公布2020 年业绩:收入1,715 亿元,同比+26%,归母净利65.1 亿元(对应每股盈利0.25 元),同比+51.9%,扣非归母净利63.2 亿元,同比+58.2%,和预告区间一致,符合我们预期,盈利同比增长主要受益于铜量价齐升和黄金价格提升。4Q20 公司营收同比+19%至411 亿元,归母净利19.4 亿元,同比/环比+52%/-10%,扣非归母净利16.6 亿元,同比/环比+33%/-26%,4Q20 盈利环比下降主要由于矿产铜产量下降和成本上升。

1)铜+黄金占毛利3/4。2020 年铜板块毛利占比39.2%,同比+2.5ppt,黄金板块毛利占36.3%,同比+3.5ppt,考虑到未来产量增长主要来自于铜金板块,我们预计两者毛利占比有望进一步提升。2)铜板块:量价齐升。2020 年矿产铜产量同比+23%至45.3万吨(其中电积铜7.7 万吨),矿产铜精矿/矿产电积铜平均售价同比+6.0%/+2.7%,矿产铜单位成本同比-3.2%。4Q20 矿产铜产量同比/环比+2%/-6%至10.8 万吨,生产成本同比/环比+2%/+12%至22,159 元/吨。3)黄金板块:量稳齐升。2020 年矿产金产量同比-0.8%至40.5 吨,矿产金平均售价/单位成本同比+23.0%/+2.7%,4Q20 矿产金产量同比/环比-3%/+20%至11.0 吨,平均售价同比/环比+19%/-4%,生产成本同比/环比+11%/-4%。4)2020 年管理+销售+财务费用率同比下降0.7ppt,其中销售费用同比-25.6%至4.28 亿元,主要由于销售相关运输费计入营业成本,财务费用同比+21.6%至17.8 亿元,主要由于借款增加和外汇汇率变动。5)2020年投资+公允价值变动净收益同比减少1.5 亿元。6)2020 年末公司资产负债率/净负债率为59%/84%,同比+5.2ppt/+12.8ppt,主要由于新增并购项目导致债务增加。

发展趋势

铜金产量增长可期。结合公司发布的5 年规划,我们预计公司今年矿产铜/金产量约55.8 万吨/54.5 吨,同比+23%/+34%,2022 年矿产铜/金产量约82.6 万吨/69.5 吨,较2020 年产量分别+82%/+72%,其中矿产铜主要增量来自Timok 上带矿、巨龙铜业、和卡莫阿铜矿,矿产金主要增量来自Timok 上带矿、武里蒂卡金矿、陇南紫金、和圭亚那金田。

盈利预测与估值

基于金属价格假设变动(图表3),我们上调2021 年净利润3%至119 亿元,维持2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/22年23.1 倍/16.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/22 年19.6 倍/13.8 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和13 元目标价,对应2021/22 年27.8 倍/19.6 倍市盈率,较当前股价有20.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和15 港元目标价,对应2021/22 年28.2倍/ 19.9 倍年市盈率,较当前股价有43.8%的上行空间。

风险

铜、金价格下跌;矿山投产进度不及预期。