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紫金矿业(601899):优质并购不断 看好海外项目利润释放

时间:2020-02-04    机构:海通证券

投资建议。我们认为紫金矿业(601899)海外矿业项目并购及建设运营能力强,公司未来三年产量规划增长率高,我们看好公司Timok 上带矿、卡莫阿铜矿和武里蒂卡金矿的顺利投产及利润释放。

产量大增,公司预计2019 年度利润继续增长。公司预计2019 年归母净利为41-43 亿元,同比增长0.15%-5.03%;预计2019 年扣除非经常性损益的净利润同比增长19.24%到30.68%。2019 年预计利润增加原因包括(1)产量增长;(2)资产减值同比减少;(3)矿产金、铁精矿销售价格同比上升。

公司2019 年产量增量亮眼:矿产金40.8 吨,同比增长12%;矿产铜37 万吨,同比增长49%;矿产锌37.4 万吨,同比增长35%;矿产银263 吨,同比增长19%;铁精矿353 万吨,同比增长19%。由于并购武里蒂卡金矿,公司调高2020 年黄金产量计划至44 吨。

海外并购再落一子,拟收购武里蒂卡金矿。公司拟以5.50 加元/股的价格,以现金方式向大陆黄金发出协议收购,100%股权总对价约为人民币70.3 亿元。大陆黄金核心资产是哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益,探明+控制+推断金资源量352.71 吨,平均品位9.3 克/吨。项目前5 年年均产金8.8 吨,全维持成本约为492 美元/盎司,预计2020Q1 建成投产。

完成Timok 铜金矿下带矿收购。公司以初始购买价格2.4 亿美元和项目投产后延迟支付的款项收购自由港持有的CuAu 72% B 类股份。交易完成后,公司将100%持有Timok 铜金矿上、下带矿资源的权益,本次收购于12 月28 日完成交割。Timok 铜金矿下带矿铜金属量 1430 万吨(品位0.86%),金金属量约299 吨(品位0.18 克/吨),且还具有良好的增储潜力。本次并购完成后,增加公司772 万吨铜资源量和161 吨伴生金。

盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,产量持续提升,显示强大的全球竞争力和利润弹性。公司2019 年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目,多宝山铜矿二期达产,紫金波尔铜业以及Nevsun 并表等,我们预计2021 年公司卡莫阿铜矿和Timok 上带矿将投产运营,大幅提升公司铜产量。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.17、0.21 和0.28 元/股,参考可比公司估值水平,给予2020 年23-24 倍PE 估值,对应合理价值区间4.83-5.04 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。